中化國際(600500)點評報告：11 月16 日，公司發(fā)布《關(guān)于全資子公司出售資產(chǎn)的公告》：公司全資子公司中化國際（新加坡）有限公司（SINOCHEM INTERNATIONAL(OVERSEAS) PTE LTD，以下簡稱“中化新”）擬以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱“海南橡膠”）轉(zhuǎn)讓持有的Halcyon Agri Corporation Limited （ 以下簡稱“ 合盛公司”）574,204,299 股普通股，標(biāo)的資產(chǎn)的交易價格確定為180,874,354.19 美元。中化新擬以0.315 美元/股的對價以現(xiàn)金方式向海南橡膠出售所持有的合盛公司36.00%的股份。上述出售完成后，中化新持有合盛公司的股份比例將為29.2%。本次交易完成后，公司合并報表范圍發(fā)生變化，合盛公司不再作為合并報表范圍內(nèi)子公司。

 

      投資要點:

 

      公司天然橡膠業(yè)務(wù)營收規(guī)模大，與海南橡膠交易有望實現(xiàn)雙贏合盛公司為新加坡上市公司，成立于2010 年，注冊資本為9.53 億新加坡元，主要從事種植、加工、行銷和出口天然膠等業(yè)務(wù)。公司于2016 年8 月22 日完成對合盛公司股權(quán)的收購，持有其54.99%的股權(quán)。公司天然橡膠業(yè)務(wù)覆蓋天然橡膠從種植、生產(chǎn)加工到貿(mào)易分銷的全產(chǎn)業(yè)鏈，全球市場份額已超過12%，處于全球領(lǐng)先地位。天然橡膠業(yè)務(wù)為公司貢獻較大的營收規(guī)模，但受天然橡膠行情長期低迷、疫情等多重因素影響，公司天然橡膠業(yè)務(wù)經(jīng)營承壓。總體而言，公司天然橡膠業(yè)務(wù)具有完整產(chǎn)業(yè)鏈配備及較大的市場份額和規(guī)模效應(yīng)，在天然橡膠領(lǐng)域擁有較高的市場地位和綜合實力，但不符合公司聚焦化工新材料產(chǎn)業(yè)的核心戰(zhàn)略方向，與現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈缺少協(xié)同效應(yīng)，較大的營收規(guī)模導(dǎo)致公司主業(yè)不清晰，也加大了公司的經(jīng)營管理壓力，交易后將有利于公司匯集資源并進一步投入到化工新材料產(chǎn)業(yè)。對交易對方而言，本次交易完成后，海南橡膠將迅速獲取天然橡膠及乳膠的海外加工產(chǎn)能，有助于進一步提升天然橡膠國際市場話語權(quán)及影響力；同時，海南橡膠將獲得合盛公司下游客戶資源，并利用合盛公司歐美貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)進一步切入全球天然橡膠貿(mào)易，擴大天然橡膠貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模。此外，海南橡膠將獲得合盛公司在喀麥隆、科特迪瓦等天然橡膠新興產(chǎn)區(qū)的天然橡膠種植園，加強國際化種植資源布局。

 

      天然橡膠出表，公司進一步聚焦化工新材料

 

      公司作為中國中化材料科學(xué)產(chǎn)業(yè)核心投資平臺，未來將持續(xù)加大資金和研發(fā)投入，打造以連云港一體化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園為核心的化工新材料集群。公司將持續(xù)聚焦化工新材料產(chǎn)業(yè)，以重點產(chǎn)業(yè)鏈打造為核心，不斷延鏈、補鏈、強鏈，逐漸形成多條具備國際或國內(nèi)領(lǐng)先地 位的產(chǎn)業(yè)鏈，進一步提升在環(huán)氧樹脂、聚合物添加劑、芳綸、ABS、尼龍66 等核心產(chǎn)業(yè)鏈的突出競爭優(yōu)勢，并打造以連云港基地為核心、“1+N”多基地協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基地格局，有力支撐產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)。目前，公司已具備深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和領(lǐng)先化工新材料企業(yè)雛形，為公司未來發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)，多項重點項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，將為公司提供更多的成長性與業(yè)績增量。

 

      此次合盛公司股權(quán)的出售將使天然橡膠業(yè)務(wù)出表，化工新材料產(chǎn)業(yè)營收占比將進一步提升。公司雖減少超百億營收，但主業(yè)進一步明朗，化工新材料質(zhì)地更加純粹，同時公司此次也將獲得超10 億元（1.81 億美元）資產(chǎn)出售收益，助力化工新材料相關(guān)項目建設(shè)。隨著公司連云港C3、促進劑等重大項目逐漸落地，公司向化工新材料轉(zhuǎn)型持續(xù)深入，同時公司對位芳綸、尼龍66 等取得突破并繼續(xù)拓展，公司將向領(lǐng)先化工新材料企業(yè)不斷邁進。

 

      盈利預(yù)測和投資評級 基于審慎性原則，本次盈利預(yù)測不考慮擬出售事項對公司業(yè)績的影響，我們預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為16.20、21.75、29.53 億元，對應(yīng)PE 分別12.00、8.93、6.58 倍，維持“買入”評級。