潔美科技(002859)：紙質(zhì)載帶龍頭，打造電子耗材一站式集成供應(yīng)商。潔美科技是全球紙質(zhì)載帶龍頭企業(yè)，市占率全球第一。公司深耕紙質(zhì)載帶行業(yè)20 余年，形成了獨(dú)有的產(chǎn)業(yè)鏈及客戶群優(yōu)勢，并將該優(yōu)勢賦能于塑料載帶、離型膜業(yè)務(wù)，正逐步成長為電子耗材平臺化企業(yè)。2021 年公司營收和歸母凈利潤分別為18.61、3.89 億元，同比增長30.58%和34.47%，2022 1H 受下游行業(yè)波動影響業(yè)績出現(xiàn)下滑，預(yù)期未來將隨行業(yè)回暖出現(xiàn)反彈。公司主營產(chǎn)品包括紙質(zhì)載帶、膠帶、塑料載帶、離型膜，2021 年各產(chǎn)品營收占比分別為71.73%、14.28%、6.11%、6%。公司客戶覆蓋國內(nèi)外知名電子元器件廠商，如村田、三星電機(jī)、國巨、風(fēng)華高科等。

 

      紙質(zhì)載帶為基，塑料載帶加速發(fā)展。載帶用于電子元器件的包裝，起到保護(hù)及方便貼裝的作用。我們測算2021 年全球紙質(zhì)載帶和塑料載帶市場空間分別為19.98 億元、53.61 億元，《中國電子元器件行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》中提出國內(nèi)電子元器件在2025 實(shí)現(xiàn)銷售額24628 億元，2020-2025 期間CAGR 達(dá)5.5%, 未來載帶市場將伴隨電子元器件市場的增長而持續(xù)增長。公司通過自研原紙和塑料粒子布局載帶上游核心原料，打破了國外企業(yè)壟斷的局面，顯著降低了產(chǎn)品成本，并形成上下游協(xié)同研發(fā)的優(yōu)勢，幫助公司產(chǎn)品沖擊高端領(lǐng)域。紙質(zhì)載帶業(yè)務(wù)為公司的基本盤，在國內(nèi)企業(yè)市占率達(dá)到較高水平，但日韓客戶方面仍有一定提升空間，當(dāng)前公司正加速提高產(chǎn)品在日韓客戶的滲透率。公司塑料載帶業(yè)務(wù)起步較晚，當(dāng)前已出貨至日月光等知名半導(dǎo)體封測企業(yè)，進(jìn)入加速成長期。

 

      橫向布局離型膜業(yè)務(wù)，打造全新成長極。離型膜主要作用是保護(hù)以及作為轉(zhuǎn)移的載體 當(dāng)前主要應(yīng)用為MLCC 生產(chǎn)過程中的轉(zhuǎn)移耗材。我們測算2021 年離型膜市場空間達(dá)309.6 億元，遠(yuǎn)高于載帶市場的規(guī)模給公司提供了廣闊的成長空間。公司離型膜客戶與紙質(zhì)載帶客戶完全重合，享有橫向布局帶來的客戶群優(yōu)勢，能夠獲得外部企業(yè)難以接觸到的客戶產(chǎn)品數(shù)據(jù)，與客戶高效配合開發(fā)新產(chǎn)品，形成互相綁定、互相促進(jìn)的局面。公司成功自研離型膜的核心原料PET 基膜，使用自研基膜的高端離型膜已經(jīng)送樣村田，目前客戶反饋良好。當(dāng)前公司離型膜業(yè)務(wù)體量較小，隨著客戶認(rèn)可度的提高和高端產(chǎn)品的推進(jìn)，未來離型膜業(yè)務(wù)有望成為公司全新增長極。

 

      投資建議：預(yù)計公司22-24 年營收分別為13.87 億元、20.06 億元和28.74億元，歸母凈利潤分別為2.01 億元、3.58 億元、5.61 億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為54/30/19 倍。考慮到公司為紙質(zhì)載帶龍頭，未來有望隨下游行業(yè)景氣度回升實(shí)現(xiàn)業(yè)績反彈，且公司離型膜、塑料載帶業(yè)務(wù)正處于加速放量的階段，未來有望實(shí)現(xiàn)高速增長。首次覆蓋，給予“推薦”評級。