中國電建三次跌破PB1.1 一周內都漲回、最高都漲到1.3PB 左右，目前再次跌到PB1.1倍，不同前三次目前定增在即，估值再次進入增持區間。下半年業績加速超預期。

 

    摘要：

 

    9月貸款顯示基建 資金來源增量明顯，旺季基建投資將繼續加速超預期。

 

    (1)9 月企業中長期及短期貸款同比多增6540 和4741 億元，受政策性銀行8000 億基建貸款、6000 億元政策性開發性金融工具帶動。8 月24 日國常會提出第二批3000 億政策性金融工具在9 月投放完成（兩批累計6000億政策性金融工具投放完成），提出的新增5000 多億專項債地方結存限額將于10 月發行完畢。(2)9 月28 日總理穩經濟大盤四季度工作推進會議提出依法依規提前下達明年專項債部分限額，將繼續增加基建資金來源。

 

    低基數、訂單充足等多因素，將推動基建央企三四季度業績加速向上。(1)2021 年Q1-4 基建央企凈利潤與基建投資增速都逐季減速:中國電建43/16/9/8%,中國建筑45/29/21/14%, 中國中鐵81/12/13/10%, 中國交建85/90/48/11%。( 2)中國電建2022 年前8 月新簽增速42%,21 年末在手訂單增速32%,保障倍數3.3 倍。中國建筑2022 年前月新簽增速11%,21 年末在手訂單增速17%,保障倍數3.4 倍。中國中鐵2022 上半年新簽增速17%,在手訂單增速23%,保障倍數4.5 倍。(3)原材料價格和利息下降降成本。

 

    估值近十年新低再進增持區間，穩增長政策加碼保駕護航。(1)中國電建2022PE9 倍(歷史最高PE 平均18 倍/2015 年最高48 倍)PB1.1 倍（PB 三峽能源2.2 倍/龍源電力2.3 倍）,中國中鐵2022PE4.1 倍(歷史最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍)PB0.55 倍,中國建筑2022PE3.9 倍是萬保招金平均PE46%(過去5 年平均是萬保招金73%最大99%)。(1)9 月28 日國務院指出四季度經濟在全年份量最重,抓住時間窗口,用好政策性開發性金融工具,加快資金使用和基礎設施項目建設,四季度形成更多實物工作量。

 

    首推中國電建定增在即，估值再進增持區間。(1)參照2021 年中國化學定增過程股價節奏：定增獲批文當日股價見底,到定價日二級市場1.5PB(發行價1.18PB)股價上漲78%,定增成功后一個月股價再上漲46%。(2)中國電建9 月27 日公告《關于請做好中國電建非公開發行股票發審委會議準備工作的函》之回復公告，我們預期四季度過會獲批發行在即。電建目前PB1.1 倍再次進入增持區間。(3)2022 年電建在3/4/8 月三次股價下跌到PB1.1 以下，但一周內都成功漲回、最高漲到PB1.3 左右。本周股價再次下跌到PB1.1 倍再次進入增持區間，央國資定增發行價需要大于凈資產。

 

    (4)穩增長電力是最快賽道中國電建最大EPC充分受益,硅料價格趨降綠電運營（目前9GW 十四五或新增50GW 左右）高增受益，風光大基地加快建設下半年業績將繼續加速上行超預期。一帶一路能源電力龍頭。