全球疫情影響逐步減弱，海外航空市場率先恢復。產成品供應鏈紊亂緩解中，集運空運價格回落。油運供需局部改善，運價超預期上升，“需求意外”仍在路上。

 

      摘要：

 

      從交運中觀視 角跟蹤全球客貨復蘇進程。新冠病毒全球大流行以來，對全球客貨流動造成顯著且持續(xù)影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經濟秩序逐步恢復。交運是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國及全球人員流動、產成品與大宗品貿易恢復進程。

 

      （1）規(guī)避通脹因素，通過實打實的量評估恢復程度。（2）規(guī)避樣本風險，防止上下游微觀調研選取有限或片面導致觀測偏差。

 

      全球人員流動：全球航空客流恢復約3/4，中國年內國際增班可期。過去一年，全球航空客流逐步恢復，2022 年8 月維持2019 年的3/4，防疫政策導致復蘇進程差異。（1）航空國內客流：美國國內客流2022 年以來基本恢復至疫情前。中國受國內疫情、出行指引與防疫措施等綜合影響，國慶假期出游需求受到明顯抑制，估算近期國內客流為2019 年約四成左右。（2）航空國際客流：歐美恢復放緩，仍維持2019 年八成左右，亞太繼續(xù)加速恢復，中國仍維持低位。預計年內國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調整。

 

      全球產成品貿易：美線傳統(tǒng)旺季需求縮減，供應鏈紊亂緩解，空運集運價格均回落。2021 年全球產成品貿易量較疫情前正增長，自2022 下半年走弱。（1）全球航空貨運（高端產成品）：全球航空國際貨運量2022 年8 月較2019 年縮減3%。其中，美線需求略有回升，歐線縮減，運價和載運率繼續(xù)回落。（2）全球集運（中低端產成品）：全球集運貨量2022 年8 月較2019 年增長7%。其中，亞洲至北美線航線貨量傳統(tǒng)旺季反而縮減，導致載運率下降。隨著美國內陸與港口擁堵顯著緩解，貨代價格率先明顯下降，集運公司訂艙/結算價格近期持續(xù)回落。維持集運業(yè)“中性”評級。

 

      全球大宗品貿易：干散需求持平疫前；油運景氣復蘇開啟，需求意外仍在路上。（1）全球干散貨海運（鐵礦石/煤炭）：鐵礦與煤炭海運量均基本持平疫情前。過去兩周運價指數BDI 低位回升。（2）全球油運（原油）：全球疫后復蘇推動原油終端消費逐步恢復，且原油去庫已基本完成，這意味著原油終端消費可順暢傳導至油運需求，2022 年8 月油運貨量較2019 年降幅收窄至6%，將繼續(xù)滯后恢復。

 

      供給端浮倉對有效運力擾動基本消除，IMO 環(huán)保政策2023 年初執(zhí)行將加速運力出清。過去數月中東美灣出貨增加與船東信心提振主導油運市場景氣復蘇開啟，運價超預期上升并高位波動。未來兩年油運復蘇確定，且對俄制裁有望提供“需求意外”。市場預期先行，建議擇時提升勝率，受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。