伴隨餐飲全產業(yè)鏈供需變遷，需求端消費者更加注重性價比，供應端隨著餐飲供應鏈不斷成熟，工業(yè)化水平提升，龍頭更加重視底層全產業(yè)鏈能力構建，提振擴張力和運營效率。連鎖餐飲中，加盟小店因投資低、現(xiàn)金回報穩(wěn)健、易于擴張，頭部企業(yè)發(fā)展迅速，有望陸續(xù)登陸資本市場。9 月22 日蜜雪冰城發(fā)布首次公開發(fā)行股票說明書，此前，楊國福等大眾化餐飲龍頭已向港交所遞交上市申請。我們認為未來餐飲業(yè)或面臨下沉、數(shù)字化、輕量化等發(fā)展趨勢，食品供應鏈賦能下，連鎖化率有望持續(xù)提升，全產業(yè)證券化浪潮仍在持續(xù)，建議對餐飲服務、餐飲供應鏈及相關產業(yè)保持關注。

 

      現(xiàn)制飲品開啟品牌連鎖時代，龍頭差異化競爭

 

      現(xiàn)制飲品較瓶裝飲料風味更佳、攜帶社交價值，被年輕消費群體廣泛接受，帶動產業(yè)蓬勃發(fā)展。據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，20 年全國現(xiàn)制飲品店門店總數(shù)達59.6 萬家/+40%yoy，其中，茶飲/咖啡/冰淇淋占比分別為65.5%/16.3%/7.1%。25 年，現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模有望達3749 億，22E-25ECAGR 為8.5%（艾媒預測，銷售額口徑，下同），24 年現(xiàn)磨咖啡市場規(guī)模有望達1917 億，22E-24ECAGR 為26.9%（艾瑞預測）。現(xiàn)制飲品邁入品牌連鎖化階段，21年飲品連鎖化率為42%（門店數(shù)口徑，美團），位居餐飲子行業(yè)第一。需求分化助推供給分層，龍頭公司已形成相對穩(wěn)定的差異化競爭格局。

 

      蜜雪冰城：千城萬店，高性價比龍頭規(guī)模領先

 

      蜜雪冰城是規(guī)模領先的高性價比現(xiàn)制飲品龍頭，擁有三大現(xiàn)制飲品品牌——現(xiàn)制茶飲“蜜雪冰城”、現(xiàn)磨咖啡“幸運咖”和現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”，以“高質平價”為產品理念，品牌標簽鮮明，在消費者心目中形成了較高認知。公司以加盟模式為主，截至1Q22，公司門店數(shù)達22,276 家，覆蓋境內31 省份，其中三線及以下城市占比57.7%，具有較強的下沉穿透力。按艾媒咨詢，按照終端系統(tǒng)銷售額口徑，蜜雪冰城2021 年銷售額約為200 億元，占現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模7.2%。門店數(shù)量口徑，蜜雪冰城2021 年境內門店數(shù)量約2 萬家，占現(xiàn)制茶飲門店總數(shù)的5.1%，龍頭規(guī)模優(yōu)勢突出。

 

      供應鏈能力/標準化管理壁壘高筑，有望拓展多曲線成長能力蜜雪冰城主要收入來源是向加盟商銷售食材及設備，本質是供應鏈能力的輸出。19-21 年對加盟商銷售商品收入為24/45/99 億，占整體營收比皆高達94%+。渠道擴張和效率提升重要性突出，公司憑借高店效的加盟小店模式、標準化管理體系、自建工廠以及集產品研發(fā)/生產/倉儲物流/銷售于一體的全產業(yè)鏈布局，持續(xù)快速擴張，放大規(guī)模效應以實現(xiàn)降本增效。據(jù)招股書，19-21年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.45/6.32/19.1 億，21 年單個加盟店商品銷售/管理收入達58.72/1.17 萬，模型盈利能力穩(wěn)定。立足中長線，公司將進一步向下沉市場擴張，并率先探索東南亞市場。