天下秀(600556)：短期業績承壓 創新業務保持高增、疫情拖累業績，創新業務保持高增。2022H1 公司實現營收20.88 億，同減2.90%；實現歸母凈利潤1.69 億，同比減少20.10%；實現扣非歸母凈利潤1.18 億，同減44.99%。其中2022Q2 實現營收9.29 億，同減28.49%，歸母凈利潤0.76 億，同減41.04%。二季度受疫情影響，公司華東和華北地區主要客戶復工延遲，原定投放節奏被打亂，部分地區物流的停滯也影響了相關業務的推進，疊加經濟環境的變化，廣告市場需求相對疲軟。其中，創新業務收入1.26 億元，同比增長36.05%。

 

      客戶合作穩定，腰尾網紅占比提升。1）從商家端看，客戶精細化運營，活躍商家用戶數量保持穩定。公司累計注冊商家客戶數達到184,949 個，較2021 年年底增長5,537 個。WEIQ 平臺的活躍商家客戶數為4,052 個，為2021 年全年客戶數的51.2%；2）從紅人端看，平臺生態趨向健康，腰尾網紅收入占比提升。平臺注冊紅人賬戶數累積達到203.9 萬，較21年底同增6.14%，職業化紅人賬戶數達到65.0 萬，較21 年底增加21.5%；MCN 機構數達11,617 家，較2021 年末同增5.22%。從紅人收入結構看，腰尾部紅人獲得收入占比83.2%。

 

      持續投入數字經濟新業態，公司擬發行可轉債14 億。公司“虹宇宙”和“TopHolder 頭號藏家”布局持續深入，并與創維集團共同成立了合資公司酷天下（重慶）數字科技有限公司，專注于創新業務虛擬數字內容呈現及相關技術的開發和應用；近期公司發布公告，公司擬公開發行可轉債擬募集資金總額不超過人民幣14 億元，預計34.29%用于新媒體營銷培訓基地，19.29%用于標準場景化營銷服務平臺，16.43%用于“西五街”內容營銷平臺升級，30%用于補充流動資金。

 

      風險提示：創新業務回收周期長；品牌客戶壓制毛利率；新媒體營銷競爭激烈。

 

      投資建議：長期來看WEIQ 平臺持續升級，公司加強區塊鏈技術的布局，構建元宇宙和數字藏品平臺，賦能營銷生態，短期來看受疫情影響，公司業績下行，且公司創新業務處于投入期，成本端承壓，我們暫下調公司22-24 年公司歸母凈利潤33.82%/33.84%/39.58%，預計22-24 年公司歸母凈利潤3.19/4.36/5.42 億， 增速-10%/36.8%/24.3% ， EPS 為0.18/0.24/0.30 元，對應PE 41/30/24x，維持“增持”評級。