蒙牛公布2022 年半年報。1H22 實現營業收入477.2 億元，同比增長4.0%；實現歸母凈利潤37.5 億元，同比增長27.3%（其中其他收入及收益同比去年增加10.6 億元）。其中，液態奶收入396.7 億元，同比增長0.6%；冰激凌概念股收入39.0 億元，同比增長29.9%；奶粉收入18.9 億元，同比下降25.6%；其他乳制品概念股收入22.59 億元，同比增長149.4%。

 

    蒙牛1H22 增長穩健，常溫白和低溫鮮表現較好，但成本上升毛利承壓，預計2H22 應收持續穩健增長，毛利率有望改善。行業長期來看，高端白奶和低溫鮮奶是增長亮點。

 

    蒙牛乳業1H22 營收增長放緩，常溫白奶和低溫鮮奶表現較好，渠道端電商增長較快。

 

    1H22 實現營業收入477.2 億元，同比增長4.0%。（1）從事業部來看，常溫白奶在1H21 高基數下依舊實現銷售正增長，UHT 純牛奶概念股表現亮眼，特侖蘇和蒙牛純牛奶取得強勁增長；低溫奶行業持續占據市場份額第一地位，優益C、冠益乳等系列市場布局成功，零蔗糖系列同比實現三位數高增長；鮮奶業務持續引領市場，每日鮮語和現代牧場鮮奶產品均實現遠高于市場水平的高增長；冰淇淋業務同比+29.9%，跑贏行業；常溫酸、乳飲料受疫情影響業績下滑，奶粉業務概念股仍虧損。（2）從渠道看，公司1H22 線上渠道及新零售渠道總體增速優于線下渠道，1H22 蒙牛到家業務總體增長超過35%，電商市場份額27.7%，位列常溫液態奶電商市場份額第一；鮮奶業務概念股在山姆、永輝、高鑫零售系統銷量份額達全國第一。

 

    蒙牛乳業成本上升毛利率承壓，費用率收縮，扣非凈利率小幅下降。

 

    1H22 蒙牛實現歸母凈利潤37.5 億元，同比增長27.3%；實現扣非凈利潤29.8億元，同比增長1.0%。（1）由于期內原輔材料平均價格上漲，以及增加廠房及生產設備投產所產生的折舊費用增加，1H22 毛利率同比-1.6pct 至36.6%。（2）1H22 公司采用了更精準的渠道及品牌宣傳策略，費用控制得當，銷售費用率同比-1.5pct 至26.6%，其中產品和品牌宣傳費用同比-14.2%。

 

    （3）1H22 公司其他金融負債公允價值收益凈額實現7.4 億元，出售一家子公司收益2.4 億元，因此一次性損益同比增長幅度較大。如果扣除一次性損益，實現凈利潤29.8 億元，同比微增，扣非凈利率小幅下降。

 

    展望2H22，蒙牛營業收入預計持續穩健增長，毛利率有望改善。

 

    （1）2H22 疫情有望得到改善，消費場景恢復，健康消費需求的市場趨勢下，特侖蘇和蒙牛純牛奶還有一定的提升空間，低溫白奶繼續發力。

 

    （2）6 月份以來部分大宗商品價格下降，奶價回落，下半年成本有望得到控制，毛利率改善。（3）長期來看，公司在高端白奶和低溫領域的布局將取得成效，費用率有望進一步得到控制，利潤率持續改善。

 

    預計行業龍頭股下半年消費場景逐步恢復，長期來看，高端白奶和低溫鮮奶是亮點。

 

    （1）上半年國內疫情反復、多地疫情散發等因素下，物流龍頭股效率下降，液態奶發貨受到一定影響，另外禮贈等消費場景受到沖擊。預計下半年消費場景恢復，需密切觀察產品結構升級速度。（2）長期來看，龍頭競爭格局改善，消費者的健康、營養消費趨勢將進一步強化，高端白奶龍頭股和低溫鮮奶需求處于上升期。（3）疫情影響下，線下渠道拓展受阻較大，線上渠道成為新的渠道增長點，各大品牌將進一步搶占各大電商平臺份額。（4）龍頭企業擴張意愿強，年度目標規劃積極，看好新乳業概念股和伊利股份，關注蒙牛乳業和天潤乳業。

 

    風險提示：疫情出現反復，原材料概念股成本波動，食品安全問題。

 

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