投資要點(diǎn)：興業(yè)銀行概念股22H1 營(yíng)收同比增6.33%，歸母凈利潤(rùn)同比增11.90%。22H1 ROA 為0.52%，較21H1 提高1bp；ROE 為6.80%，較21H1 提高1bp。公司堅(jiān)持輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，發(fā)揮同業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，我們維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

 

    　　低利率環(huán)境下以非息收入保持營(yíng)收增速穩(wěn)定。公司致力于提升綜合金融服務(wù)能力，加強(qiáng)板塊協(xié)同，典型代表如“清結(jié)算+存托管”“投資+金融市場(chǎng)”；此外，公司增強(qiáng)優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)構(gòu)建能力，利用市場(chǎng)波動(dòng)獲取穩(wěn)健投資收益。22H1 非息凈收入增速同比增長(zhǎng)17.21%，非息凈收入占營(yíng)業(yè)收入比重為37.48%，較21H1 提升3.48pct。手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，其他非息凈收入同比增長(zhǎng)37.15%。22H1投行集團(tuán)重點(diǎn)客戶的結(jié)算性存款日均5560.62 億元，較21 年末增長(zhǎng)16.4%。

 

    　　充分發(fā)揮同業(yè)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，控制同業(yè)負(fù)債付息率，拓寬理財(cái)銷售渠道。22H1同業(yè)資金付息率為2.15%，較21 年下降3bps。銀銀平臺(tái)等同業(yè)平臺(tái)建設(shè)推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，22H1 銀銀平臺(tái)資管產(chǎn)品銷售余額1204.65 億元，較21年末增長(zhǎng)176.71%。興業(yè)銀行同業(yè)客戶覆蓋率保持在95%以上。

 

    　　財(cái)富管理概念股規(guī)模與盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。22H1 財(cái)富銀行收入同比增8.44%，占營(yíng)收的比例為10.91%。截至目前理財(cái)規(guī)模已突破2 萬(wàn)億，在理財(cái)市場(chǎng)排名第四。突出的研究能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，使得公司的財(cái)富管理業(yè)務(wù)在嚴(yán)峻的資本市場(chǎng)環(huán)境中經(jīng)受住了考驗(yàn)。

 

    　　投資建議。興業(yè)銀行ROA、ROE 同比正增長(zhǎng)，非息收入高增，我們預(yù)測(cè)2022-2024年EPS 為4.36、5.07、5.82 元，歸母凈利潤(rùn)增速為14.69%、15.55%、14.20%。

 

    　　我們根據(jù)DDM 模型（見(jiàn)表2）得到合理價(jià)值為30.32 元；根據(jù)可比估值法給予公司2022E PB 估值為0.80 倍（可比公司為0.47 倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為25.58元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為25.58-30.32 元（對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)E 為5.87-6.95 倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE 為3.97 倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量概念股大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。

 

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