事項：

 

    公司發(fā)布2022 年半年度報告。22H1 實現(xiàn)營業(yè)收入5.75 億元，YOY-31.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.60 億元，YOY-39.00%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.41 億元，YOY-55.28%。單Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入3.39 億元，YOY-31.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.41 億元，YOY-34.58%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.25 億元，YOY-58.68%。

 

    評論：

 

    大宗業(yè)務(wù)暫承壓，渠道開拓助力下零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。分產(chǎn)品看，22H1 櫥柜/衣柜/門墻概念股分別實現(xiàn)營收3.20/2.30/0.11 億元，YOY-47.17%/+4.35%/+95.75%。

 

    1）櫥柜類業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)下滑，或主要系公司嚴(yán)控大宗工程業(yè)務(wù)風(fēng)險減少訂單量、精裝房、整裝概念股等渠道分流等因素所致；2）衣柜類產(chǎn)品營收上升或主要系衣柜類零售滲透率及客單值進(jìn)一步提升所致；3）門墻上半年仍處于招商擴(kuò)張階段，低基數(shù)下營收將近翻倍。分渠道看，22H1 零售/大宗工程業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收3.61/1.99 億元，YOY+6.77%/-59.60%。1）零售經(jīng)銷商渠道加快整裝、拎包等新渠道開拓，整裝渠道出庫銷售額同增172.44%，拎包渠道樓盤上樣數(shù)同比亦大幅增長；2）大宗工程業(yè)務(wù)聚焦央國企房地產(chǎn)客戶，在房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷情況下戰(zhàn)略性管控訂單數(shù)量，央國企地產(chǎn)客戶銷售占比同增8.27%至25.81%，工程經(jīng)銷商銷售占比同增4.79%至10.39%，大宗業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；3）新渠道方面，重點開拓設(shè)計師渠道助力品牌中高端轉(zhuǎn)型，過程中公司達(dá)成合作設(shè)計師300+位，上半年通過設(shè)計師渠道引流下單實現(xiàn)零售銷售額2600 萬元以上。

 

    利潤端暫承壓，現(xiàn)金流有所改善。利潤方面，22H1 毛利率同減3.68pcts 至29.93% ， 其中櫥柜/ 門墻業(yè)務(wù)毛利率分別同減3.57pcts/2.94pcts 至29.12%/29.30%。費用方面， 22H1 銷售/ 管理/ 研發(fā)費用率分別變動+2.43pcts/+1.44pcts/+0.81pct 至12.15%/4.55%/3.88%，其中三項費用絕對值均出現(xiàn)不同程度下降，營收基數(shù)下滑致費用率增加。現(xiàn)金流方面，上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額縮窄96.19%至-0.12 億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同增3.02%至6.39 億元，現(xiàn)金流出現(xiàn)改善主要系履約保證金減少、應(yīng)收款回款改善所致。

 

    疫情下大宗訂單量戰(zhàn)略性下滑，Q2 業(yè)績承壓。22Q2 實現(xiàn)營收3.39 億元，YOY-31.99%，或主要系21Q2 疫情后釋放積壓需求下基數(shù)較大及22Q2 疫情反復(fù)大宗業(yè)務(wù)訂單總量下滑所致。1）疫情反復(fù)下供需兩側(cè)需求均放緩，房產(chǎn)行業(yè)新開工、竣工及銷售面積出現(xiàn)下滑，同時公司積極防范大宗業(yè)務(wù)風(fēng)險，大宗業(yè)務(wù)概念股訂單量戰(zhàn)略性減少；2）Q2 疫情致部分家居賣場及終端網(wǎng)點關(guān)閉情況下，公司多渠道拓展戰(zhàn)略仍有效保障零售業(yè)務(wù)增長。未來設(shè)計師、整裝、拎包等新渠道推進(jìn)與下沉市場持續(xù)開拓或增強(qiáng)抵御局部疫情風(fēng)險能力，若疫情緩和業(yè)績有望改善。

 

    零售業(yè)務(wù)概念股有持續(xù)推進(jìn)渠道優(yōu)化，大宗業(yè)務(wù)聚焦央國企客戶嚴(yán)控風(fēng)險，維持“推薦”評級。公司在零售端持續(xù)推進(jìn)設(shè)計師、整裝、拎包等新渠道開拓，工程業(yè)務(wù)采取工程直營+經(jīng)銷商雙重驅(qū)動的銷售模式，提升央國企優(yōu)質(zhì)客戶銷售占比，嚴(yán)控壞賬風(fēng)險，未來公司收入業(yè)績有望恢復(fù)增長。我們預(yù)計22-24 年歸母凈利潤分別為2.20/2.51/2.92 億元（前值為3.37/3.95/4.56 億元），對應(yīng)22/23/24年P(guān)E 為13/12/10X，參考相對估值法，給予22 年14 倍PE，給予目標(biāo)價16.5元，維持“推薦”評級。

 

    風(fēng)險提示：市場競爭加劇；信息系統(tǒng)開發(fā)不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場大幅波動等

 

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