業績摘要：公司 發布2022年半年報，2022H1公司實現營收84.3億元，同比增長9.7%；實現歸母凈利潤5.3億元，同比下降20.7%；扣非凈利潤4.8 億元，同比下降21%。今年上半年新冠疫情給公司的生產銷售概念股帶來嚴峻考驗，在疫情反復下，公司頂住壓力經營展現較強韌性。

 

    傳統業務概念股受疫情影響短期承壓，新業務發展亮眼。2022 年上半年，公司傳統業務營收33.7 億，較去年同期減少12.4%；新業務營收增長34%，主要是由于科力普增長迅速。從主要產品來看，上半年書寫工具概念股實現營收10.1億元，同比下降30.6%，學生文具實現營收13.5 億元，同比下降3.7%，辦公文具實現營收14.4 億元，同比下降1%。公司在維持傳統業務穩步發展的同時，快速推進科力普、晨光科技概念股等新業務發展。2022 年上半年科力普實現營收44 億元，占比52.2%，同比增長40.7%；晨光科技實現營業收入2.3億元，同比增長2%；生活館（含九木）收入4.3 億元，同比-11.5%。

 

    毛利率略有下滑，整體費用率改善。2022H1 公司毛利率為20.5%，同比下降3.5pp，主要是由于上海疫情導致供應鏈不暢及毛利率較低的科力普業務占比提升。其中書寫工具、學生文具、辦公文具分別實現毛利率39.8%（-0.5pp）、33.7%（+0.2pp）、25.7%（-0.7pp）；辦公直銷毛利率為8.9%，同比下降0.4pp。費用方面，公司整體費用率為12.8%，同比下降1.2pp，整體費用率改善。其中銷售費用率為7.6%，同比下降0.4pp；管理費用率為4.4%，同比下降0.2pp；研發費用率為1%，同比下降0.2pp；財務費用率為-0.2%。綜合影響下公司實現凈利率6.3%，同比下降2.4pp。此外，應收賬款規模26.9 億，同比增長31.5%，主要由于科力普應收賬款增加所致；現金流方面，公司上半年經營性現金流量凈額為2.4 億元，同比減少了34%，主要系受到疫情影響及營運資金投入有所增加所致。

 

    零售大店新業務概念股穩步發展，繼續推進九木拓店。上半年晨光生活館（含九木雜物社）概念股實現營業收入4.3 億元，同比減少10%，其中九木雜物社實現營業收入4億元，同比減少9%。截止報告期末，公司在全國擁有534 家零售大店，較21年底增加11 家。其中晨光生活館53家，較21 年底減少7家；九木雜物社 481家（直營324 家，加盟157 家），較20 年底增18 家，疫情下九木依然保持較快的拓店節奏。

 

    盈利預測與投資建議。預計2022-2024 年EPS 分別為1.81 元、2.17 元、2.61元，對應PE 分別為24 倍、20 倍、17 倍，維持“買入”評級。

 

    風險提示：傳統業務概念股銷售增長不及預期的風險；新業務推進不及預期的風險；利潤率下行的風險。

 

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