事件：公司發布2022 年半年報，2022H1 實現總營收166.68 億元，同比增長9.66%；歸母凈利潤1.28 億元，同比下降87.25%；扣非歸母凈利潤0.64 億元，同比下降91.1%。

 

    疫情封控疊加需求疲弱，二季度業績短暫承壓。公司2022H1 實現營收166.68億元，同比增長9.66%；歸母凈利潤1.28 億元，同比下降87.25%。其中單Q2 營收87.07 億元，同比增長4.0%；歸母凈利潤-0.72 億元，同比下降113.6%。分產品看，上半年箱板紙/瓦楞紙/其他原紙/紙制品/再生纖維分別實現營收59.2/22.5/22.0/39.2/16.7 億元， 分別同比變動-23.0%/+27.1%/+279.2%/+21.4%/+24.3%，其中箱板紙概念股營收下降主要系疫情影響下需求不及預期。分行業看，造紙/包裝業務分別實現營收103.66/39.22億元，同比變動+3.3%/+21.4%，其中包裝業務增長系公司持續開拓優質客戶資源、增強產業鏈概念股上下協同。預計隨著下半年經濟活動復蘇，公司業績有望改善。

 

    關注需求變化，期待利潤修復。22H1 公司毛利率9.2%，同比-4.9pcts，其中單Q2 毛利率7.9%，同比-5.6pcts，毛利率下降主要系疫情影響，原材料、運輸等成本上升，以及需求疲軟下提價不及預期，導致盈利承壓。分產品看，箱板紙/ 瓦楞紙/ 其他原紙/ 紙制品/ 再生纖維的毛利率分別為9.7%/11.6%/7.3%/9.9%/0.5%，同比變動-6.6/-6.0/-14.6/持平/-2.9pcts。期間費用率方面，22H1 為10.4%，同比增加0.4pcts，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別為1.1%/4.7%/2.5%/2.1%，同比變動-0.1/+0.5/+0.2/-0.3pct，管理費用增加主要系二季度疫情影響下停機損失增加。綜合來看，22H1 公司凈利率為0.51%，單Q2 凈利率轉負至-0.8%，后續仍需關注需求恢復情況，若逐步回暖，則盈利有望修復。

 

    產能穩健擴張，競爭優勢鞏固。廣東100 萬噸箱板紙、浙江77 萬噸工業包裝紙產能預計于2022 年下半年及2023 年建成投產并貢獻業績增量。此外，擬投資年產70 萬噸熱磨纖維及180 萬噸包裝紙熱電聯產項目，公司中長期產能擴張路徑清晰。再生纖維概念股方面，當前再生漿產能超150 萬噸且穩步推進英國及荷蘭再生漿產能，公司產能及成本優勢或將進一步強化。預計2022-2024年歸母凈利潤分別為5.34 億元、14.69 億元、17.16 億元，同比分別變動-65%、+175%、+17%，目前股價對應2022 年PE 為22.9X，PB 為0.7X。

 

    風險提示：原材料價格劇烈波動風險，下游需求不及預期。

 

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