本周重點關注

 

    　　事件一：8 月22 日，LPR 報價公布，1 年期LPR 調降5bps至3.65%；5 年期以上品種再次下調15bps，報4.30%。

 

    　　點評：在7 月的宏觀經濟整體偏弱的背景下，此次降息為宏觀經濟運行提供了更加寬松的融資環境，有助于提振對國內經濟未來走勢的預期。生產端，7 月的工業增加值和服務業生產指數增速均較6 月有所回落。投資端，7 月的制造業投資和房地產開發投資累計增速亦較6 月分別回落0.5pct、1.0pct。消費端，7 月社零增速放緩0.4pct 至2.7%。整體來看，7 月宏觀經濟運行仍面臨一定下行壓力，而此次降息中長期貸款利率下降幅度高于短期貸款，預計可對購房需求有一定提振作用，進而有助于維持房地產市場的穩定，為經濟復蘇提供助力。

 

    　　事件二：8 月24 日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施。

 

    　　會議中決議增加政策性開發性金融工具額度，再次增發農資補貼和支持發電企業發債融資；確定緩繳一批行政事業性收費和支持民營企業發展的舉措，重申“保就業”主線；決定向地方派出穩住經濟大盤督導和服務工作組，督促落實政策落地；部署進一步做好抗旱救災工作，強化財力物力支持。

 

    　　點評：國常會再次實施19 項企穩政策，續接穩經濟一攬子政策，尋求政策疊加組合效果。6 月初穩經濟政策組合實施以來，經濟恢復穩中向好，但仍需要鞏固恢復發展基礎，因此續接補充政策主要包括以下重點：1）延續再增3000 億政策性開發性金融工具，并在10 月底前發行完畢5000 多億元專項債地方結存限額；2）允許地方“一城一策”靈活運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求；3）鼓勵地方設立中小微企業和個體工商戶貸款風險補償基金，并派出督導工作組推進加快政策舉措落地；4）支持中央發電企業等發行2000 億元能源保供特別債以及100億元農資補貼。

 

    　　事件三：8 月22 日，人民銀行行長、國務院金融委辦公室主任易綱主持召開部分金融機構座談會，部署推進當前和下一階段貨幣信貸工作。

 

    　　點評：根據座談會公布數據，年初至7 月新增人民幣貸款達14.4 萬億元，同比+5161 億元；企業貸款利率為4.29%，同比下降0.34 個pct。截至22 年7 月末，M2、社會融資規模、人民幣貸款余額增速均保持在10%以上。因此，座談會強調，1）國有大型銀行需要帶頭保持貸款總量增長的穩定性，增加對小微企業、綠色發展、科技創新等領域的實體經濟貸款投放；2）保障房地產合理融資需求，加大對網絡建設、產業升級、國家安全、城市以及農業農村等重點領域基礎設施建設的支持力度；3）加大對平臺經濟重點領域的金融支持，利用好政策性開發性金融工具。

 

    　　證券業觀點

 

    　　本周券商板塊持續震蕩，證券II（中信）指數-0.29%。分券商來看，41 家上市券商中，本周股價上漲的僅有14 家，股價下跌的有27 家。其中，華安證券（+5.77%）、興業證券（+4.13%）、東北證券（+3.55%）的表現情況排名前三。

 

    　　中報業績陸續發布，業績利空出盡在即。2022 年8 月23 日，證券業協會發布了2022H1 券商的財務報表統計。在140 家證券公司中，有115 家實現盈利，占券商總數的82%，營業收入合計2059.19 億元，凈利潤811.95億元，同比-10.06%。其中，經紀業務占營收比重的28.32%，同比+3.34%，穩坐核心業務地位；自營業務收入占比20.87%，同比-9.16%；信用業務收入占比14.40%，同比+1.13%。截至2022 年8 月26 日，wind 數據顯示在23 家上市券商中，僅有5 家券商營收同比增長，僅有3 家券商歸母凈利潤同比增長，主要受信用規模壓降以及自營業績下行拖累。證券行業業績波動與資本市場波動高度相關，當前市場對經濟前景的過度悲觀使得證券行業的估值下跌到2018 年以來的歷史低點，截至2022 年8 月26 日，證券II(中信)市凈率為1.27 倍，位于2016年10 月以來12.57%分位，安全邊際充足，繼續向下彈性很小，但向上修復的空間很大，但多重超預期利好將持續釋放，證券板塊或迎來超預期修復機會。

 

    　　全面注冊制落地有望提速，為證券板塊營造良好的交易環境。“落實中央經濟工作會議關于全面實行股票發行注冊制的決策部署，制定《首次公開發行股票注冊管理辦法》、《上市公司證券發行注冊管理辦法》等規章”是2022 年證監會的首要立法目標，8 月份易會滿主席發表講話，提出要努力建設中國特色現代資本市場：

 

    　　其中提到注冊制的部分著重強調了十四五”規劃、2021 年中央經濟工作會議和今年《政府工作報告》都對全面實行股票發行注冊制作出明確部署，要以“繡花”功夫做好規則、業務和技術等各項準備，確保這項重大改革平穩落地。從近期證監會的監管動向來看，以提高資產管理行業、上市公司質量為代表的政策也是為全面實行股票、債券注冊制做的具體準備，注冊制下，上市公司質量愈加參差不齊，對于資本市場的定價功能要求更高，做好各類配套監管規則，再行深化注冊制改革或更加有效，預計下半年將加快立法速度。看好注冊制受益的券商：中金公司、華泰證券、廣發證券。

 

    　　預計下半年的主要增量在經紀和投行業務：1）經紀：8 月以來，兩市成交活躍，泛財富管理行業景氣度依然處于上行通道。滬深股市月初至今日均交易額為10313 億元，同比-21.1%；年初至今日均交易額為9880 億元，同比-0.78%；Q2 各渠道的基金銷售保有規模整體回升，債基類增長強勁。排名前100 的銷售機構非貨基保有規模8.68 萬億，環比+10.1%，偏股類基金保有規模6.34 萬億，環比+7.3%，二季度債基新發規模環比大增259%，權益凈值也小幅回升，帶來行業景氣度回暖，從保有情況來看，行業低迷期的調整并不明顯，整體依然處于長期上行通道的發展階段。2）投行：全面注冊制漸行漸近，IPO 和再融資常態化，發行節奏明顯加快。截至8 月20 日，8 月A 股首發上市公司數量已經突破36 家，6-7 月分別為31 家和34 家，且8 月上市募資金額高達552　　億元，環比+43%；2022 年上半年，A 股募資總額同比+15%，其中上證主板同比-31%、深證主板+16%、科創板+55%、創業板+47%、北交所+6%，新經濟動能為投行業務提供景氣度上行空間。

 

    　　保險業觀點

 

    　　A 股方面，本周中信保險II 指數+0.88%，跑贏非銀板塊，跑輸滬深300 指數。港股方面，本周香港保險II指數-0.91%，跑輸香港金融指數概念股，跑輸恒生指數。

 

    　　A 股方面，本周中信保險龍頭股II 指數+4.86%，跑贏非銀板塊，跑贏滬深300 指數。港股方面，本周香港保險概念股II指數+3.02%，跑贏香港金融指數，跑贏恒生指數。

 

    　　投資端來看，截至2022 年8 月26 日，滬深300 指數較去年末-16.86%，較今年二季度末-8.42%。本周10年期國債收益率較上周末+5.55BP 至2.6430%，較去年末-13.24BP，較今年二季度末-17.75BP。此外，地產風險對險企投資端傳導有限、風險總體可控。從上市險企發布的上半年業績來看，上半年宏觀經濟及資本市場波動較大，對投資端表現形成壓力。平安/國壽/人保/眾安的總投資收益率分別同比-0.4pct/-1.48pct/-1.2pct/-3.2pct 至　　3.1%/4.21%/5.5%/0.3%，凈投資收益率分別同比+0.1pct/-0.18pct/-0.1pct/-0.2pct 至3.9%/4.15%/4.9%/1.1%。

 

    　　承保端來看，壽險方面，平安/國壽/友邦中國內地上半年NBV 分別同比-28.5%/-13.8%/-13%（固定匯率），平安和人壽二季度NBV 增速均有環比改善，友邦中國內地整體NBV 已于7 月重拾增長。代理人渠道改革方面，平安、國壽人力增速缺口均有所收窄，其中平安上半年月均代理人數量51.4 萬，同比-45.3%、QoQ 為-3.5%，基本企穩；國壽截至6 月底總人力74.6 萬、環比-4.4%，同比增速自2021 年-40.5%收窄至當前的-35.1%。友邦中國內地業務持續拓展，上半年的新招募代理人同比+8%。

 

    　　財險方面，平安車險業務利潤與增速向好，疫情沖擊部分非車業務品質，上半年綜合成本率同比+1.4pct。

 

    　　眾安在線保費穩健增長，綜合成本率持續優化，較去年同期-0.2pct 至99.2%。實現承保盈利0.81 億元，同比+63.4%。

 

    　　中國財險承保利潤同比+52.5%，其中車險和非車險承保利潤分別同比+44.9%、+72.9%，且承保利潤增長是在未決賠款準備金計提較為謹慎的情況下實現的，全年承保利潤增長值得期待。

 

    　　當前主要上市險企仍處估值底部，安全邊際充足，建議關注保險板塊的結構性行情機會。壽險改革進入深水區，各家上市險企一方面迎合市場需求紛紛推出增額終身壽的產品升級版，另一方面亦在持續推進新的重疾產品投放，逐步走出自去年重定義以來的重疾銷售下滑、渠道改革人力下滑等“陰霾期”。當前P/EV 估值友邦1.63x、平安0.52x（A 股）/0.46x（H 股）、太保0.36x（A 股）/0.24x（H 股）、國壽0.64x（A 股）/0.20x（H股）、新華0.31x（A 股）/0.17x（H 股）；中國財險2021 年P/B 為0.61x，眾安在線P/B 為1.59x。財險方面，推薦中國財險（H）；壽險方面，中長期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業績相對穩健的友邦保險（H）、中國平安（A/H）、中國太保（A/H）；短期推薦受益于投資端提振彈性較大的中國人壽（A/H）、新華保險（A/H）。互聯網保險推薦高成長的眾安在線。

 

    　　推票池

 

    　　優選龍頭Alpha：東方財富（A）、香港交易所（H）、友邦保險（H）成長性與彈性：同花順（A）、指南針龍頭股（A）

 

    　　低估值與高賠率：廣發證券（A）、360 數科（N）下游增長確定性：中國財險（H）、中銀航空租賃龍頭股（H）估值邏輯有望切換：納斯達克交易所概念股（N）

 

    　　風險提示

 

    　　海外因素發酵，權益市場波動，擾動非銀板塊估值。

 

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