市場表現

 

    　　上周食品飲料概念股板塊指數整體上漲為1%，在申萬一級子行業排名第5，分別跑輸滬深300 指數2.05%、上證綜指1.67%。子行業中，保健品（5.95%）、零食（2.69%）、啤酒（2.37%）、肉制品（1.40%）、乳制品（1.24%）、烘焙食品（1.07%）、白酒（0.80%）、調味品概念股（0.61%）、軟飲料（0.06%）、其他酒類（-0.25%），保健品零食板塊領漲，白酒板塊漲幅居中、其他酒類表現較差。滬深300 的PE 值為11.22，非白酒食品飲料龍頭股的PE 值為34.76，白酒PE 估值為37。

 

    　　投資推薦

 

    　　本周中報陸續披露，從情緒面上來說中報悲觀情緒逐步釋放，從基本面來說預期全年盈利水平回歸合理。隨著政策發布和8 月疫情向好，穩經濟預期逐步增強，應對復蘇節奏更為樂觀地看待。結合目前階段估值水平，我們認為9 月應更為樂觀地看待可選機會，在優選確定性品種的同時，把握可選品種的位置區間。

 

    　　大眾品：1）調味品板塊：本周天味食品和恒順醋業發布半年報，天味食品原輔料中油脂辣椒包材上漲，下半年公司將有望通過數字化的管控措施，使得采購環節更加驚喜，對沖成本壓力。恒順醋業業務上料酒實現高增，公司復合調味品等新品表現較好，紅燒肉醬料包、酸湯肥牛醬料包放量明顯，但原輔料價格上漲毛利率承壓。本周川調論壇，我們認為川調的B 端和C 端路徑發展存在顯著差異，需要理解B 端核心三要素1）理解定制餐調客戶的需求：客戶對成本的需求更高，追求性價比。B端邏輯是成本需求至上，提升性價比；2）把握定制餐調的服務過程：在定制餐調中產品和服務是一體的，定制餐調是動態磨合的過程，區別于做大單品的渠道邏輯；3）對B 端價值鏈分配權的探討：渠道需要加上品牌，只有通過品牌附加值才有生態鏈的絕對分配權。C 端上理解創新是趨勢，但產品力是差異化的基石。整體看好板塊低基數效應與成本下行雙主線，推薦龍頭海天味業，市占率逐步提升，持續搶占市場份額，0 添加系列上市以來動銷較好，看好公司在產品矩陣平臺化方向的趨勢；2）乳制品板塊：本周蒙牛乳業發布半年報，液態奶增速平穩，奶酪鮮奶等業務實現高增，下半年預期銷售費用率環比持平。7、8 月環比改善較為明顯。持續關注下半年奶價態勢，預期下半年從供需角度實現平衡狀態，預期23 年開始加速釋放奶源，競爭態勢仍處于趨緩進程。推薦龍頭伊利，疫情中7 月隨著疫情恢復持續改善，高盈利能力品類提前布局，奶酪奶粉方向。3）啤酒板塊：本周青島啤酒發布2022 年半年報，在上半年疫情與成本端的雙重壓力下取得亮眼業績表現。在結構升級與直接提價帶動下，噸價繼續提升，有力對沖噸成本同比上行壓力，毛利率小幅上升。同時效率優化費用控制等降本增效措施持續落地，進一步推動盈利能力強化。展望下半年，Q3 疫后現飲消費場景恢復+全國高溫天氣繼續利好啤酒總銷量與銷售結構，主要包材價格回落，下半年啤酒企業面臨的成本壓力較上半年減輕，毛利率有望繼續提升。啤酒企業高端化戰略明確，預計全年銷售費用率基本保持平穩。綜合來看，預計啤酒企　　業下半年收入端與利潤端仍有較佳表現，而明年成本下行有望釋放出更大業績彈性。繼續看好啤酒板塊，推薦青島啤酒、華潤啤酒，重點關注重慶啤酒、燕京啤酒。 4）休閑食品行業：本周良品鋪子發布2022 年中報，Q2 線上電商平臺收入放緩，線下門店開店環比加速，門店業務保持韌性，團購及流通渠道新業務在低基數下保持快速增長。受到疫情增加物流倉儲費用、原材料價格上漲影響，毛利率同比有所下滑，但費用控制能力強化，使得Q2 凈利率同比提升。2020 年疫情以來，流量去中心化加速，對部分休閑食品公司的渠道體系造成較大沖擊。部分公司積極開啟戰略調整，拓展新渠道、優化原有渠道，并在產品與組織體系端跟進調整優化。展望未來，我們認為休閑食品板塊可關注兩條投資主線：

 

    　　1）成本壓力逐步釋放帶來的盈利能力強化，推薦洽洽食品龍頭股，關注甘源食品；2）戰略轉型取得成效，抓住新渠道新產品實現放量，帶來業績彈性，關注鹽津鋪子、良品鋪子。 5）鹵制品行業：下半年隨疫情影響進一步弱化，收入端加速修復與費用端收縮的確定性較高，盈利能力將環比改善。明年預計頭部連鎖鹵味公司門店擴張速度加快，原材料價格達到高位后有望回落，短暫加大費用投放的壓力也將減弱，收入+成本+費用三重改善共振，鹵味龍頭有望釋放較大業績彈性。上半年板塊估值回落明顯，充分反映市場悲觀預期，當前應重視鹵制品板塊的布局機會，推薦絕味食品。

 

    　　白酒：1）高端/次高端白酒：本周白酒板塊集體上漲，我們認為背后的邏輯一方面是因為消費繼續復蘇與旺季動銷平穩，另一方面反應了市場對于行業觸底反彈的信心，在沒有可預見擾動的情況下，白酒標的仍具備相對投資優勢。此外本周五糧液、汾酒發布中報業績，基本符合市場預期，高端、次高端龍頭酒企依然展現了較強的整體穩定性、以及產品結構優化勢能，說明高端白酒需求依舊旺盛，“不缺酒、缺好酒”的供給現狀仍將存在集中度提升與價格帶升級兩條大邏輯。具體來看，次高端白酒的機會主要來自三個部分：①下半年留有發力機會的彈性標的，②主戰區經濟相對向好、疫情影響較小的強勢酒企、③長期潛力無虞，23 年估值換檔有性價比的價值洼地，建議關注舍得、汾酒。高端酒部分，本周飛天原箱/散裝批價分別為3230/2820 元，整體較上周基本保持穩定，茅臺1935 批價繼續小幅走低10 元至1320 元；普五、國窖1573 批價分別為975 元、920元，整體繼續保持穩定，線上數據顯示普五、飛天、1573 銷量保持領先，我們認為高端酒基本面未發生改變，全年業績無壓力，重點推薦貴州茅臺，五糧液。 2）區域白酒概念股：中報預期平穩落地，期待情緒需求雙修復。本周洋河、迎駕貢酒發布2022 年中報：洋河22H1 收入和歸母扣非凈利分別同增21.65%和28.54%，超出我們的預期；迎駕22H1 收入和歸母扣非凈利分別同增20.38%和33.79%，整體符合我們的預期。我們認為，中報預期以及落地，后續仍需觀察情緒與需求端修復帶來的反彈空間，重點關注終端動銷及渠道庫存情況。動銷端，7-8 月淡季下蘇、皖酒企緊抓升學宴、宴席回補機會，終端下貨環比改善，當前中秋佳節前移，有望于國慶節形成兩次動銷高點，加速消費回補。渠道端，今年雙節費用投放向終端傾斜，預計整體價盤維持穩定，數字化系統加持下渠道庫存較為良性。

 

    　　回款方面，頭部酒企回款季度按計劃推進，預計Q3 普遍完成全年回款目標，業績確定性仍強，二線龍頭仍有10-20%任務待Q4 消化，預計旺季　　庫存消化后，逐步完成全年目標。我們看好省內經濟獨立增長行情疊加次高端價位擴容紅利、管理層面改善的江蘇、安徽龍頭酒企。推薦回款完成順利、產品結構優化的洋河股份、古井貢酒，建議關注具備彈性空間的迎駕貢酒、今世緣。

 

    　　行業重點數據

 

    　　白酒方面：本周茅臺整箱與散瓶批價分別為3225 元和2820 元，與上周相比分別上升5 元和20 元。五糧液批價975 元/瓶，國窖1573 批價920元/瓶，環比均持平。

 

    　　食品方面： 8 月26 日，仔豬、豬肉、毛豬價格分別為23.56 元/公斤、28.82 元/公斤、23.43 元/公斤，同比分別變化-14.5%、60.7%、31.8%，環比分別變化-1.2%、0.4%、4.6%。2022 年7 月（截至目前最新），進口豬肉數量為12.17 萬噸，同比下降63.05%，環比下降0.57%。2022 年7月（截至目前最新），生豬定點屠宰企業屠宰量2119 萬頭，同比下降3.46%，環比下降12.18%。

 

    　　行業要聞

 

    　　8 月25 日，茅臺集團黨委書記、董事長丁雄軍率隊調研茅臺酒七輪次生產，詳細了解車間產量質量和丟接糟工作情況。丁雄軍指出，升級改造項目要立足制酒一線生產實際，以傳統釀造工藝為出發點，以員工方便實用為落腳點，進一步加強統籌管理，確保升級改造項目與生產實際需求有效銜接，確保升級改造項目有序推進，更好服務制酒生產發展。

 

    　　為提高我國醬油及調味醬企業生產技術水平，解決醬油及調味醬生產龍頭股中存在的技術難點和問題，征集醬油及調味醬有關標準意見和建議，研討醬油及調味醬標準化體系建設工作。經中國調味品協會秘書處研究決定，于2022 年9 月20 至23 日在山東省泰安市舉辦2022 年全國醬油概念股及調味醬生產技術交流和標準研討會。

 

    　　據財聯社報道，麒麟、朝日等日本四大啤酒廠商都已宣布，將在今年秋季對主力的罐裝啤酒概念股漲價，漲幅預計在一到兩成左右。這將是日本四大啤酒廠商14 年來首次提價。三得利啤酒日本官網顯示，該集團將從10 月1 日起進行調價。根據三得利官網顯示，此次調價包含啤酒、RTD 飲品以及非酒精飲料，以應對原材料成本上漲以及日元貶值的現狀；漲價后的產品零售價將上調6%至20%。朝日集團也明確表示過，從10 月1 日起，162 種產品（主要是啤酒產品概念股）的零售價格將上調6％至10％。

 

    　　風險提示

 

    　　國內疫情防控長期化的風險；重大食品龍頭股安全事件的風險。

 

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