LPR 非對稱性下調，穩預期以寬信用

 

    　　2022 年8 月22 日央行發布8 月貸款市場報價利率（LPR）：1 年期LPR 較上月下行5bp 至3.65%；5 年期以上LPR 較上月下行15bp 至4.30%。5YLPR下降幅度更大，首套房利率下限理論上可降至2009 年以來低點，說明政策注重通過穩地產預期以寬信用。我們測算LPR+存款定價下行，對2022/2023 年上市銀行凈息差、歸母凈利潤同比增速的影響分別為-0.7bp/-5.2bp、-0.7pct/-5.1pct。政策性銀行專項借款支持“保交樓”，有望推進風險平穩化解。政策發力+優質區域行業績優異，有望驅動板塊估值修復，建議關注成都銀行、寧波銀行、張家港行、蘇農銀行。

 

    　　1Y-LPR 下行5bp，5Y-LPR 下行15bp，穩地產預期的同時呵護息差由于8 月15 日MLF 已下調10bp，本次LPR“降息”在市場預期之內。

 

    　　我們認為政策通過穩地產預期以寬信用：此次5Y-LPR 下行幅度更大，達到15bp，全年累計下行30bp；當前首套房利率下限可降至4.1%，與2009 年房貸利率打七折后的4.156%相當。2022 年以來部分地區通過降低首付比例、取消限購限售等措施驅動購房需求修復。我們預計已實施相關政策且地產市場較健康地區，按揭需求有望逐步修復，后續可跟蹤其他地區政策進展及按揭貸款修復情況。1 年期LPR 僅下行5bp，下降幅度小于MLF，且存款定價已掛鉤1 年期LPR，有望對沖部分銀行息差下行壓力。

 

    　　保持銀行盈利空間，綜合測算2022/2023 年凈息差-0.7bp/-5.2bp由于按揭貸款集中在年初重定價，因此LPR 下行對銀行息差影響主要在2023 年體現，對2022 年影響僅體現在新增貸款、以及部分對公中長期貸款的重定價。假設貸款到期結構按月平均分布，我們測算此次LPR 下行，對41 家上市銀行（2021 年末之前上市）2022/2023 年凈息差的影響為-0.7bp/-6.3bp。存款定價掛鉤1 年期LPR，后續有望下降5bp，以對沖銀行息差下行壓力。綜合來看，LPR+存款定價下行，對2022/2023 年上市銀行息差、歸母凈利潤同比增速的影響分別為-0.7bp/-5.2bp、-0.7pct/-5.1pct。

 

    　　銀行間表現分化，城商行、農商行壓力更小

 

    　　分銀行類型看，LPR+存款定價下行對2023 年大行、股份行、城商行、農商行息差、歸母凈利潤同比增速的影響分別為-5.5bp/-5.0bp/-3.7bp/-3.8bp、-5.3pct/-5.0pct/-4.1pct/-4.4pct，大行、股份行受到LPR 下行的負面影響較大，城商行、農商行的負面影響相對較小，主要由于本次五年期LPR 下行幅度更大，大行、股份行的按揭貸款、企業中長期貸款占比較高，因此凈利息收入下調幅度較大，而短期貸款占比較高的銀行影響較小。

 

    　　穩健貨幣政策護航，關注優質中小銀行

 

    　　7 月社融信貸龍頭股不及預期，反映實體信心不足。央行加大穩健貨幣政策實施力度，通過穩地產預期以寬信用，后續跟蹤政策實施效果。政治局會議強調穩定房地產市場，據央視新聞，近期通過政策性銀行專項借款支持“保交樓”，有望推進風險平穩化解。22H1 銀行業凈利潤同比增速略有回落，息差略概念股有承壓，資產質量分化，優質區域行業績更佳。政策發力+優質區域行業績優異，有望驅動板塊估值修復，建議關注優質中小銀行概念股，推薦成都銀行、寧波銀行、張家港行、蘇農銀行。

 

    　　風險提示：經濟下行持續時間超預期，資產質量概念股惡化超預期。

 

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