8 月以來多重小利好疊加致旺季基本面階段性收緊并小幅推升煤炭價格煤炭市場8 月以來經歷了階段性供需兩端的同步走強，從而在旺季進一步收緊供需和改善市場情緒。“三西”地區較多降雨和山西較多安全事故對煤炭生產造成擾動。1961 年以來的極端高溫干旱天氣不僅造成了居民和三產電力消費龍頭股大幅增長并對水力發電產生了負面抑制，據央視網，8 月中旬全國水電發電量同比下降超過10%，同時全國超20 個省級電網用電負荷創新高，部分省份居民用電增長超40%。8 月24 日陜西榆林地區（2.8 億噸年產能）發生新冠疫情，煤炭產運受到影響。8 月份作為傳統需求旺季，疊加發生的供求兩端超預期的邊際變化，推升北港5,500k 價格自8 月以來上升55 元/噸至1,200 元/噸。

 

    　　8 月去庫力度相較7 月加大，但庫存總水平仍處相對高位如我們之前所強調，全社會庫存量是我們今年核心關注的指標。據金正能源數據，7 月份全社會庫存總量下降393 萬噸，大幅低于往年的正常水平，主要源于提升的煤炭產量。但8 月份在多重供需端小利好的支撐下，截至8 月24 日，全社會庫存量較8 月初下降了1,307 萬噸，基本符合往年去庫力度。

 

    　　但全社會龍頭股總庫存仍在16,283 萬噸的相對較高水平。CCTD 數據顯示，沿海八省和內陸17 省電廠的煤炭可用天數處于12.8 天和18.5 天，最近一周環比已經有所提高。發改委8 月16 日披露全國統調電廠存煤最近達到1.75 億噸，同比去年增加7400 萬噸，絕對量也處于相對高位。

 

    　　預計需求短期難期待強勁改善，供給端變化仍是潛在決定變量全國高溫預計于8 月底結束，7-8 月份極端高溫帶動的強勁三產和居民用電龍頭股增速有望大幅回落至8-10%的正常水平（7 月份三產和居民用電增速達到11.5%和26.8%），而工業用電和非電用煤將決定9-11 月份的煤炭消費表現。

 

    　　我們預計工業用電和非電用煤將呈現旺季不旺的特征（剔除去年能耗雙控導致的低基數效應），基于較為疲弱的地產銷售和潛在的出口下行，盡管政府最近仍在推出新的措施來穩定增長。我們認為供給端變化仍是潛在供需決定變量，煤炭安全事故、產地疫情和重要會議對生產端的擾動將決定供需和煤炭價格，而這些變量目前無法給予明確的判斷。

 

    　　維持價格中樞下移判斷，但微妙平衡下潛在上/下行擾動或驅動階段性行情盡管8 月8 日以來中信煤炭龍頭股指數上行了21.7%，我們仍然認為今年年底前中國煤炭供需將逐步寬松化，主要因為產能核增和增產保供政策逐步發揮效力，并且政府仍有一定空間進一步核增產能概念股和提升產量，維持800-1,300 元/噸的價格區間判斷。當然，目前行業仍處于微妙的平衡，既沒有絕對過剩，也沒有絕對緊缺，潛在的上/下行因素發生易驅動階段性的上/下行行情，但較高的絕對庫存使得煤價的大幅上行可能性較低。安全事故、產地疫情、冬季氣溫、國際能源產運擾動、中國地產、海外衰退是潛在的重大上下行擾動因素。

 

    　　風險提示：經濟復蘇強于預期或供給端擾動強于預期。

 

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