財富管理龍頭股的變革升級全面展開，強化盈利成長性。從供給端來看，財富管理機構龍頭股的變革分化推動業務高質量發展。以客戶數×戶均資產×綜合費率×利潤率來衡量，客群分層經營有助于擴展高客均資產的高凈值客群，強專業能力且平臺化數字化賦能有助于提升投顧效能與利潤率，客戶服務精細化與產品精選化有助于抬升財富管理業務的綜合費率，而買方投顧的轉型與升級，有望全面升級服務與提升客戶黏性。

 

    趨勢一：組織架構調整，全面轉變經營理念。財富管理業務龍頭股的不同發展階段適配分散-集中-大財富管理的組織架構。海外大摩、瑞銀均隨戰略變遷進行調整步入大財富管理階段，強化集聚并以客需導向提升協同能力。近年來，中信、華泰、中金等券商均對財富管理板塊進行架構調整，體現了由戰略重視到內部功能聚合概念股、效率提升、強化業務協同的趨勢。

 

    趨勢二：客群與產品、服務的多重升級。不同類別客戶有著不同的觸達獲客方式，對產品及服務體系的偏好及需求有所差異。中金公司立足高端客群基礎，做大資產配置與財富規劃業務，發力多元解決方案與協同路徑；中信立足綜合化業務領先基礎，客群精細化分層，重視私募策略與全譜系的金融產品體系，持續升級產品及解決方案能力。多數券商雖仍聚焦大眾和富裕客戶，但客群分層及向上滲透亦在推進之中。

 

    趨勢三：投顧團隊升級能力及強化賦能，構筑競爭壁壘。中金總部與分支體系的協同變革提升投顧能力；華泰數字化轉型領先，平臺化賦能投顧展業。海外大摩、瑞銀不斷優化投顧體系，優化培訓激勵而強化吸引，內部協同賦能與數字化提質增效；嘉信由折扣券商轉型綜合金融平臺，利用外部投顧和基金平臺擴大獲客與優化服務，提升變現能力。

 

    趨勢四：買方投顧轉型升級，提升客戶黏性。買方投顧是自上而下的先破后立的長遠轉型，基金投顧開啟變革之路。民間投顧的自發變革為機構轉型經營提供新思路，東方、華寶證券“收編”基金大V，優化品牌效應與服務能力，推動規模快速增長；中金財富引領買方投顧轉型，產品形態向財富規劃與綜合解決方案的轉變提高盈利能力。

 

    投資建議：長期看好財富管理具備綜合優勢的券商。多個維度刻畫競爭優勢，包括：（1）投顧方面，人力數量上領先以及人均產出效益領先兩個維度。（2）客群方面，客群數量占優、增速高企、質量領先三個維度。

 

    （3）產品方面，產品體系豐富及私募產品的供應能力。（4）具備一、二級市場聯動概念股及協同能力，尤其是投行及機構業務領先優勢。綜合推薦：

 

    中信證券、中金公司（H）、東方財富、華泰證券、國泰君安等。

 

    風險提示。海外經驗借鑒意義有限風險；政策變動及政策不及預期風險；經濟下行風險等。

 

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