事件

 

    8 月24 日，國常會上提出核準開工一批條件成熟的基礎(chǔ)設施龍頭股等項目，支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行2000 億元能源保供特別債。

 

    評論

 

    特別債發(fā)行于四川限電背景下，本輪限電反映“電力電量概念股雙缺”。自新型電力系統(tǒng)建設龍頭股以來，已出現(xiàn)21 年末東北限電和本月四川限電兩次電力供應短缺情況，且由于水電占四川總發(fā)電量78%，來水不足直接導致連續(xù)多日的“缺電量”情況。缺電本質(zhì)是可再生能源替代尚未跟上，而火電裝機放緩、保供缺位。國常會提出支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行2000 億元能源保供特別債，將促進火電、綠電的投資規(guī)模擴大。

 

    電源投資持續(xù)擴大，22H1 綠電投資占比近6 成，火電投資同比高增。22H1 電源投資完成額合計達2258 億元，同比+14%，其中Q2 總投資1344 億元，同比+22.4%，電源投資增速加快。結(jié)構(gòu)上看：22H1 綠電（風電+光伏）投資合計為1227 億元，占比達到56.9%；火電投資達347 億元，同比+71.8%。綠電投資維持較高占比，而隨著對火電調(diào)節(jié)能力的關(guān)注度提升，火電投資熱度顯著升溫。

 

    電力央企是能源保供、綠電轉(zhuǎn)型的中流砥柱。國常會上提出特別債發(fā)債主體主要為電力央企，即主要為五大集團。我們認為，在能源保供和綠電轉(zhuǎn)型方面，其核心優(yōu)勢包括：（1）承擔國內(nèi)主要的火電電量供應。利用集團內(nèi)自有火電或水電可承擔調(diào)節(jié)功能，部分替代風光大基地建設中對強配儲能的要求，通過多能互補獲得競爭力；（2）綠電對資本開支要求高，可享受較低的融資成本，以及可接受相對更高的負債率。以五大集團現(xiàn)有目標指引測算，“十四五”期間新增綠電裝機概念股合計將達311GW，對應總規(guī)劃占比在44.8%~58.1%之間，主力軍地位無疑。

 

    投資建議

 

    建議關(guān)注火電盈利邊際改善、綠電裝機龍頭股目標明確且受益于自有火電承擔調(diào)節(jié)任務的電力概念股央企華能國際、華潤電力。

 

    風險提示

 

    煤價下跌不及預期；新能源裝機不及預期；能源保供特別債落地進度不及預期等。

 

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