核心要點：

 

    正極材料龍頭股是電池核心，2022H1 國內出貨保持高增，磷酸鐵鋰正極占比持續提升。2022Q1 鋰源價格飆漲推動正極材料漲價，并向電芯環節傳導，正極行業Q1 毛利率企穩。我國三元正極格局分散，磷酸鐵鋰正極集中度較高。磷酸鐵鋰近兩年規劃產能較大，多方企業進入，潛在產能過剩風險值得關注。未來正極材料技術迭代仍將持續，三元正極向著高鎳高壓單晶化發展，磷酸錳鐵鋰有望成為具備潛力的替代材料正極材料決定鋰電池性能、安全和成本，是整個電池的核心。根據高工鋰電， 2022 年上半年國內正極出貨同比增長61.05%，維持較高增速，其中磷酸鐵鋰正極材料出貨同比增長136%，三元正極材料出貨增長48%。

 

    2015 年以來磷酸鐵鋰和三元正極材料出貨占比持續提升，2022 年上半年達到90.45%。2019 年以來磷酸鐵鋰出貨占比大幅提升， 2022 年上半年磷酸鐵鋰及三元正極出貨占比分別為53.8%和36.65%。

 

    2022 年上半年鋰源價格飆漲推動正極材料價格大幅上漲，并向下游電芯傳導。正極材料龍頭股價格傳導順暢，2022 年Q1 正極行業毛利率環比有所企穩。

 

    我國三元正極材料全球占比達60%，國內三元正極CR5 集中度近年來持續提升，但頭部企業市占率不高，行業格局仍顯分散。磷酸鐵鋰正極CR5 集中度高達70%，頭部企業占比接近一半，集中度較高。2021 年以來磷酸鐵鋰新老企業密集擴產，多方規劃布局新增產能，中長期看潛在供給遠超需求預期，未來潛在產能過剩風險值得關注。

 

    三元正極材料未來有望朝著高鎳、高壓和單晶化方向發展，而磷酸錳鐵鋰材料有望成為磷酸鐵鋰及中低端三元材料的替代，具備較大的市場替代空間，有望逐步進入放量期。

 

    電解液是電池“血液”，2022H1 出貨增長63%，預計到2025 需求有望到180 萬噸。電解液行業集中度高，競爭格局有望保持穩定。2022H1產能釋放導致產業鏈價格大幅回落，隨著產能釋放持續，下半年產業鏈價格仍將受到壓制。新型電解質LiFSI 有望逐步進入擴產期電解液是鋰電池的“血液”， 其中鋰鹽及添加劑是電解液的核心。根據EVTank，2021 年國內電解液占全球出貨量的82.8%。根據高工鋰電，2022 年上半年國內電解液出貨增長63%，仍然保持較高增速。高工鋰電預測，受全球新能源汽車終端產銷量及儲能市場帶動，到2025 年中國電解液出貨量將達180 萬噸。

 

    電解液行業集中度高，行業前三市場份額超過60%，且龍頭企業占比不斷提升，競爭格局穩定。電解液龍頭企業優勢明顯，現有競爭格局難以打破。

 

    2022 年上半年受產能大幅釋放影響，包括六氟磷酸鋰的原料端及電解液價格均出現大幅回落。隨著電解液產能釋放期的到來，下半年將繼續對產業鏈價格形成壓制。

 

    新型電解質LiFSI 因成本較高，目前主要作為添加劑使用，但其使用需求持續增長。近年來LiFSI 成本逐年下降，目前全球頭部供應商對LiFSI 的工藝路線選擇已漸進尾聲，國內外電池材料的重點企業均已開始布局LiFSI，未來5 年LiFSI 有望逐步進入產業導入、需求顯著提升階段。

 

    負極材料仍以人造石墨為主，石墨烯、硅碳復合材料前景看好，2022H1 國內出貨同比增長68%。2021 年石墨化產能受限推動行業集中度提高，近年負極產能擴張激進，存產能過剩隱憂負極材料是鋰電材料產業鏈中最成熟的環節，現階段以人造石墨材料為主流，未來石墨烯、硅碳復合材料的前景較好。根據高工鋰電， 2022 年上半年中國鋰電負極材料出貨同比增長68%。

 

    人造石墨負極材料生產中的石墨化產能主要集中在內蒙古、四川等地。

 

    2021 年以來受中國雙碳戰略及內蒙古能耗雙控政策影響，內蒙古石墨化大廠產能受限，中小企業產能關停，導致負極材料生產龍頭股受限，不僅令石墨化加工費持續上漲至高位，同時推動負極材料行業集中度提高。

 

    近年負極材料產能擴張激進，據高工鋰電不完全統計，僅2022 上半年負極材料規劃新增產能227 萬噸，超過中長期市場需求預期，產能過剩隱憂顯現。在潛在產能過剩風險下，龍頭企業成本控制能力和新技術布局將構建較強壁壘。

 

    隔膜材料2022H1 國內出貨增長59%，濕法近年出貨持續大幅提升，但兩種技術路線有望達到“濕法為主、干法為輔”之平衡。隔膜行業呈現寡頭壟斷競爭格局，其重資產特征構建高進入壁壘。受制于設備端約束，行業未來有望延續價格穩定、需求增長的態勢鋰電隔膜工藝技術要求高，其性能直接影響鋰電池的容量、循環、安全性等特性。根據高工鋰電，2022 年上半年中國鋰電隔膜出貨增長59%，其中濕法隔膜出貨占比79%。近年來因性能更加優異，濕法隔膜對干法隔膜形成大規模替代，出貨占比持續大幅提升。現階段隔膜已形成“濕法為主、干法為輔”之平衡，在當前動力電池價格高漲背景下，干法隔膜以其價格優勢重新受到審視。

 

    2018-2020 年隔膜價格持續降低，一批中小隔膜企業被迫出局。經歷洗牌，鋰電隔膜行業已經形成寡頭壟斷競爭格局，行業CR3 集 中度超60%，CR6 份額高達80%以上。

 

    鋰電隔膜行業具有重資產特征，具有較高的進入壁壘。由于少數國外設備廠對隔膜核心設備的壟斷供應，隔膜產能釋放有限、供應趨緊，一線企業滿產滿銷，二線企業產能利用率不斷提高。受制于設備端約束，預計鋰電隔膜供應偏緊的狀況會在未來較長時間里延續，隔膜行業未來將延續價格穩定、需求增長的態勢。

 

    投資建議

 

    正極材料方面，建議關注與頭部電池企業保持良好技術合作關系，具有一定技術壁壘且不斷進行新技術布局的企業，給與“增持”評級。

 

    電解液方面，建議關注產業鏈縱向一體化布局、具有規模效應和較強成本控制能力的龍頭企業，以及技術創新能力強、在新型電解質龍頭股和高端市場進行布局的相關企業，給與“增持”評級。

 

    負極材料方面，建議關注石墨化產能龍頭股自給率較高的負極材料企業，以及 成本控制和精細管理能力較強，并且具備新技術龍頭股路線布局的頭部企業，給與“增持”評級。

 

    隔膜方面，建議關注國內一線企業的國際化進程，以及具備較大業績彈性，盈利狀況有望改善的二線企業，給與“增持”評級。

 

    風險提示

 

    下游電動車產銷波動風險，新能源汽車政策變動風險，鋰電材料各環節產能擴張風險，原材料價格超預期上漲風險，鋰電材料技術變革風險，行業格局變動。

 

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