短期維度：22H2 有望量價齊升，成本下行盈利能力改善1）收入端：高溫+餐飲龍頭股回暖+低基數，旺季迎來量升價增機會伴隨啤酒行業步入旺季，自五月起持續改善恢復，下半年有望實現量價齊升，主要來自以下三方面因素推動：①21 年旺季在疫情、天氣、重點區域重點人群疫苗普及龍頭股等影響下，銷售表現承壓，低基數下迎來量增改善機會。②全國持續高溫，平均高溫天數和平均氣溫高于常年同期，持續高溫酷暑刺激啤酒飲用量增長，對行業板塊情緒也起到提振效果。③疫情形勢轉好，線下餐飲回暖推動啤酒銷量加速恢復，一方面，大排檔、小餐館等傳統旺季重要消費場景復蘇，另一方面，“啤酒+”龍頭股線下中高端餐飲場景不斷涌現，有望推動結構表現改善，拉升噸價水平。

 

    　　2）成本端：原材料成本觸頂回落，提價紅利兌現可期啤酒行業原材料龍頭股占比高，20 年起大宗商品概念股價格逐步上漲，對啤酒行業概念股成本端影響較大。但目前來看，大宗商品價格已于今年Q2-Q3 出現拐點，包材瓦楞紙、鋁和玻璃價格明顯出現松動下行，進口大麥龍頭股價格仍居高位但漲幅有放緩趨勢。去年起，各啤酒企業進行被動提價覆蓋成本上漲，伴隨提價落地及大宗價格下行，盈利彈性有望進一步釋放。經我們測算，按照目前原材料回落幅度（ 截至8 月， 玻璃/ 瓦楞紙/ 鋁合金概念股較年初價格分別下跌10.22%/9.43%/12.24%），若從Q3 起應用新采購價格，青島啤酒/重慶啤酒毛利率將上升0.9%/0.8%，凈利率上升0.6%/0.3%；若從Q4 起應用新采購價格，青島啤酒/重慶啤酒毛利率將上升0.5%/0.4%，凈利率上升0.3%/0.2%。報表端傳導順暢有望體現成本下跌帶來的利潤彈性。

 

    　　長期維度：結構優化升級主旋律持續演繹，成效有待加速釋放我們認為啤酒行業提升盈利能力有三條途徑——直接提價、產能優化、產品結構升級。直接提價短期有效，但長期并不具備基礎；產能優化可以一次性改善公司盈利能力，但不具備可持續性；而隨著消費者觀念的升級，通過更高品質的產品來改善產品結構，推動噸酒價的提升是行業的發展方向。

 

    　　結構升級成果尚未充分顯現，強大勢能有待釋放。我們認為，行業高端化初期低端產品銷量不斷下滑，疊加疫情及原材料漲價帶來的短期壓力制約，啤酒行業結構升級對于業績端的提振作用并未充分顯現。隨著18、19 年，低端產品的產量和銷售額不斷企穩、疫情有所緩解、原材料成本觸頂回落，中高端產品占比不斷提升，結構升級有望釋放強大勢能。

 

    　　環比延續改善趨勢，高溫+餐飲回暖有望實現良好增長。啤酒行業環比改善趨勢顯著，一方面伴隨疫情有所緩解及消費信心提振，即飲渠道場景消費概念股轉暖；另一方面，今年各地高溫天氣較多，動銷有望加速。在去年整體低基數下，銷量端有望維持良好增長。此外，包材成本概念股的回落也有望在下半年體現，整體呈現景氣改善態勢。長期來看行業概念股高端化進程加速，伴隨整體競爭格局持續優化，結構升級邏輯在供給端巨頭的推動下持續強化，看好整體行業Beta 性機會。重點推薦青島啤酒，建議關注重慶啤酒和燕京啤酒。

 

    　　風險提示：原材料概念股價格波動，高端市場競爭加劇，新冠疫情反復等風險。本文對盈利的測算是基于一定前提假設，存在假設條件不成立、市場發展不及預期等因素導致測算結果偏差。

 

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