2022 年8 月22 日8 月LPR 發布，1 年LPR 報價3.65%，較上月下行5BP；5 年LPR 報價4.30%，較上月下調15BP。我們點評如下：

 

    LPR 下調是前期MLF 利率下調的后續，5 年期LPR 下調幅度符合預期。8 月15 號，央行超預期下調MLF 利率10BP。在目前LPR（MLF加點）的報價機制下，市場對8 月LPR 報價下調已有預期。考慮到當前房地產龍頭股領域的維穩要求，我們在前期點評中預期5 年LPR 下調幅度會比MLF 利率下調幅度高，5 年期LPR 下調15BP 符合我們預期。

 

    1 年期LPR 下調幅度好于預期。值得注意的是，雖然本月5 年期LPR下調幅度（15BP）超過MLF 利率（10BP）下調幅度，而1 年期LPR下調幅度（5BP）低于MLF 利率，這是自2019 年8 月份LPR 報價機制改革以來，首次1 年期LPR 調降幅度低于MLF 利率下調幅度，好于市場預期。

 

    LPR 非對稱下降兼顧“緩地產風險”和“穩銀行息差”的平衡。5 年期LPR 超MLF 利率下調延續了5 月份5 年期LPR 單獨下調的基調（5 月點評《降息緩風險》），核心是為了穩定居民購房信心，緩和房地產領域風險。相較于當前5 年LPR 隱含有政策信號意義，1 年期LPR報價市場化自由度更高，目前商業銀行凈息差已經處于歷史最低值，在銀行負債成本下行有限情況下，繼續全面大幅壓降資產端收益率難度增加，本次1、5 年期LPR 利率非對稱下調體現了政策面降息緩風險和穩定銀行業息差的平衡。

 

    銀行內生資本增速緊平衡，后續關注存款利率市場化調整機制的形成與落地。根據銀監會概念股披露數據，2022 年上半年商業銀行風險加權資產增速8.1%，年化ROE10.1%，如果扣除25%的利潤分紅，商業銀行內生資本留存增速約7.6%，低于風險加權資產增速，息差壓力已經開始通過資本約束影響銀行信用擴張能力。如果政策面要兼顧中期銀行信用擴張量價平衡，央行可能會通過引導銀行負債成本下行對沖銀行資產端利率下行壓力，后續需要關注存款利率市場化調整機制形成與落地能否緩釋銀行體系息差壓力。

 

    投資建議:貸款利率下行符合我們在半年度策略“終端利率仍將下行，長端降幅大于短端”的專題判斷，息差下行壓力市場已有預期。目前行業估值處于歷史低位，市場更關注資產質量趨勢，利率下調有利于穩定經濟，緩釋不良生成壓力。目前銀行龍頭股板塊關注度不高，情緒好轉最終要看經濟，如果經濟增速逐漸向潛在增速靠攏，銀行板塊有望迎來超額收益，我們預計銀行超額收益窗口期可能在三季度末四季度初打開。

 

    風險提示：（1）疫情反復超預期；（2）海外金融概念股市場波動超預期。

 

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