報告摘要：

 

    　　高端市場擴容明顯 ，競爭格局穩固。2016年白酒行業結束調整期后，又逐漸步入量降價升階段。2021 年白酒龍頭股完成產量僅為716 萬千升，過去4 年CAGR 為-12.08%；而高端白酒擴容趨勢不改，2021 年高端白酒銷量/價格（52 度）為8.4 萬噸/1253.54 元，過去4 年CAGR 達6.57%/7.5%，實現量價齊升。高端市場茅五瀘三分天下， CR3 達91.2%，高盈利穩固龍頭地位。千元價格帶其他品牌受益于市場擴容，青花郎成為瀘州老窖的直接競爭對手，君品習酒、夢之藍M9、青30復興版均成長為二十億級別的高端產品。

 

    　　宏觀視角：財政貨幣政策制約量價，疫情下高端白酒表現優異。復盤固投增速、M2 增速與高端白酒龍頭股量價關聯性，發現上升期政策刺激對業績提升明顯，且傳導速度快；下降周期高端白酒業績平穩增長，抗風險能力強勁，在后疫情時代為市場恐慌注入一針強心劑。

 

    　　中觀視角：渠道庫存加杠桿特性放大了行業周期波動，不利于高端白酒的穩定發展，其根源在于經銷商層面信息傳遞的扭曲以及酒廠渠道管控力的不足。未來渠道扁平化趨勢下酒廠渠道掌控力增強，數字化賦能提升信息傳遞效率，牛鞭效應有望減弱。

 

    　　微觀視角：高端白酒概念股基本面表現優異，強大產品力構筑行業壁壘。茅五瀘營收、凈利等多項指標領先行業，高ROE 源于優秀的盈利能力與營運能力，內部體制改革與渠道變革推動業績進一步提升。產區的不可替代與釀酒工藝概念股的獨特為茅五瀘高端酒做出價值背書，產能有限筑牢產品稀缺屬性，高端白酒價值穩固。

 

    　　多因素推動業績超預期，高端白酒有望實現戴維斯雙擊。經濟基本面的強勁與行業政策的中期維持為高端白酒發展提供了外部條件。上半年疫情肆虐下我國GDP 增速仍實現2.5%正增長，下半年隨著生產能力恢復以及防疫政策的科學轉向，經濟形勢總體向好；鑒于當前宏觀經濟不穩健的形勢以及讓利企業的總體方針，消費稅政策短期內改變可能性不大。面對新形勢，一方面，高端白酒率先從主流消費價格帶上移中受益；另一方面，高端白酒的社交屬性與金融屬性龍頭股持續增強，價盤的不斷抬升吸引了社會流動資金進入，新營銷策略下高端白酒更加“出圈”，社交屬性擴散至年輕群體。

 

    　　投資觀點：短期而言，疫情消散后經濟復蘇，投資增速提升

 

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