事項：受點狀疫情擾動，前期蘇酒市場龍頭股略有承壓，臨近中秋，各家酒企均進入旺季備貨階段，當下消費場景概念股、終端需求恢復情況如何？近期我們前往江蘇調研，現反饋如下：

 

    　　動銷弱復蘇，中秋備貨概念股有續推進。從交流反饋來看，二季度受制于場景缺失，部分區域動銷有放緩，但江蘇經濟韌性較強，伴隨疫情防控常態化，蘇酒龍頭動銷環比有所改善，動銷呈現弱復蘇態勢。6 月初婚宴、商務宴請用酒需求回補，7 月升學宴承接，洋河夢系列換代后得以消費者認可，新版海之藍概念股上市后逐步鋪開，今世緣開系提價后，終端成交價穩步提升，V 系價格逐步理順。當下酒企中秋旺季政策逐步落地，渠道陸續開啟打款、備貨，疊加中秋、國慶雙節間隔拉開，業績確定性仍強。

 

    　　蘇酒格局：高端酒韌性足，蘇酒龍頭強基礎

 

    　　高端酒韌性足：茅臺表現穩健，五瀘概念股需求堅實。江蘇高端白酒韌性較足，禮增、商務宴請等需求剛性，動銷表現穩健。1）茅臺：八月回款陸續進行，七月配額已到貨，庫存半個月左右，臨近旺季，經銷商惜售，批價持續提升。2）五糧液概念股：南京地區體量30 億+，目前控貨，借助第三方回購低價貨，持續挺價，當前批價965 元左右，庫存約1 個月。3）瀘州老窖：國窖批價920 元，特曲批價275 元，渠道庫存約1 個月（公司搶占渠道資金，后期庫存或提高）。江蘇國窖體量約12 億，其中低度占比近半。目前國窖任務進度60%+，進度偏緩主因招商進度放緩。分產品看，低度增長迅猛、高度增長相對承壓。近期公司釋放明年價格分級信號，同時補貼經銷商和終端，鼓勵加快中秋回款。

 

    　　次高端格局穩：蘇酒龍頭強基礎，省外品牌逐步導入。目前省內疫情影響趨弱，宴席場景恢復，次高端產品有所回補。洋河、今世緣得益于基地市場堅實，終端把控力強，有望進一步夯實基礎；省外品牌汾酒、古井等亦積極開拓江蘇市場。具體來看，1）洋河：目前銷售以渠道商為主、團購商為輔，重視終端運營，通過數字化手段降低費用投放損耗，整體庫存約3 個月。分產品看，M6+打款進度加快，持續放量貢獻業績，批價、庫存略有承壓；M3 水晶版發力宴席，天之藍持續修復，新版海之藍6 月全面推開后終端動銷態勢良好。整體任務進度70%+，動員會要求九月底完成任務。2）今世緣：百日會戰效果較好，基本已彌補二季度損失，進度同比持平，渠道庫存約1 個月，V 系略高，挺價仍是重點訴求。分產品看，開系提價后伴有相應費用投放，終端價提升10-20 元，伴隨宴席場景恢復，動銷改善較好；V 系價格治理效果顯現，V3 流通概念股價回升至560元左右，終端價有望突破600 元。3）省外品牌：古井依靠高費投模式拉動增長，南京體量7 億+，蘇州體量約2 億；水井坊按月回款節奏穩定，22 財年江蘇營收突破十億，費用傾斜力度加大，開展BC 聯動促中秋動銷；酒鬼酒去年江蘇規模約1 個億，目前任務進度約60%；舍得渠道鋪貨帶動收入增長，消費者復購逐漸恢復；汾酒低基數實現高增長。

 

    　　投資策略：首選高端，中報期加大推薦區域龍頭。行業需求改善方向明確，中報韌性較足，高端確定性突出，次高端處于預期消化階段，等待需求斜率向上信號帶來的布局時機。標的上首推茅臺，公司內部管理更加主動作為，步伐主動提速，進入上行加速周期。緊握估值合理的老窖，加大布局預期底部的五糧液。8 月中報驗證期，區域龍頭的業績確定性更加突出，加大推薦洋河、古井，其次激勵落地催化的今世緣，次高端拿定勢能強勁的汾酒，擇估值配置，關注舍得。

 

    　　風險提示：終端需求恢復不及預期、提價落地不及預期、行業競爭加劇等。

 

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