價格紅利持續釋放，利好定價權強的上市酒企概念股無論是從國家統計局公布的全行業口徑還是上市酒企口徑數據來看，白酒行業概念股收入增長的核心驅動力逐漸從量增切換為價增，這與當前宏觀經濟增速放緩、白酒行業進入存量競爭階段、白酒消費趨向品牌化的趨勢相吻合，其中品牌優勢凸顯、質地更優、定價權更強的上市酒企更為受益。因此在本輪白酒周期中，上市酒企整體收入增速好于全行業，且上市酒企整體的噸價遠高于行業龍頭股整體，2017-2021 年上市酒企溢價率達到2 倍左右，較強的品牌力、產品力和渠道力賦予上市酒企較高的溢價率。具體來看，上市酒企整體的收入增速和價格增速表現均好于全行業，量增速略低于全行業。2016 年以來，收入平均增速上市酒企整體（約19%）＞全行業（約10%），價格平均增速上市酒企整體（約17%）＞全行業（約10%），銷量平均增速全行業（約2%）＞上市酒企整體（約0.4%）。

 

    不同檔次酒企龍頭股的量價關系在行業不同階段表現不盡相同從貢獻度看，在不同檔次酒企的收入增長中，價格已經成為或將成為主導的貢獻因素，但不同檔次酒企的量價關系在行業不同階段表現不盡相同：1）高端酒企：成長周期中價格貢獻高于量增貢獻，價格貢獻主要來自主品牌的提價，但調整周期中價格（出廠口徑）并未出現太大波動，可能的原因是高端酒企具有強勢的品牌力，挺價能力及意愿更強；2）次高端酒企：成長周期中價格貢獻遠遠高于量的貢獻，價格貢獻包括提價和結構升級，在調整周期中，價格亦會出現巨大波動，且價格往往先于量出現波動，量的波動小于價，但波動幅度較其他檔次酒企大；3）大眾高端酒企：歷史來看，價格和量的貢獻相對均衡，且無論調整周期還是景氣周期，價和量的波動幅度均較小，體現出了大眾高端酒的需求相對剛性；2020 年量略有下降，價增成為支撐大眾高端酒企收入增長的核心動力，2021 年銷量受益于低基數實現反彈；4）大眾普通酒企：大眾消費需求從100 元以下價格帶向100 元以上價格帶轉移的趨勢更為明朗，導致大眾普通白酒的需求量持續表現不佳，價格提升成為驅動收入增長的最主要動力，但該價格帶酒企的定價權弱于其他檔次酒企，所以即使內部消費升級推動整體噸價持續提升，但大眾普通酒企的收入增速仍然是各檔次白酒中表現最弱的。

 

    行業觀點

 

    從量價維度來看，白酒行業收入增長的核心驅動力逐漸從量增轉變為價增，這與當前宏觀經濟增速放緩、白酒行業進入存量競爭階段、白酒消費趨向品牌化的趨勢相吻合，其中品牌優勢凸顯、質地更優、定價權更強的上市酒企更為受益。近幾年內在消費場景的切換，以及消費屬性的轉變的背景下，行業增長“量看份額集中、價看消費升級”的成長邏輯愈發清晰，且目前行業供給需求兩端均不存在結構性沖擊，未來這一趨勢仍將延續。因此，白酒新周期下，行業周期性有望不斷趨弱，但龍頭的長期成長時間可能更長、確定性更高。行業逐步進入擠壓式增長階段，行業龍頭的長期成長性、穩健現金流、高ROE 等財務指標更加被看重，白酒行業龍頭股估值水平有望維持在良性區間，估值波動性有望趨窄，長期配置龍頭股價值逐步提升，重申重點推薦。重點推薦高端茅五瀘、次高端汾酒、酒鬼酒以及地產酒洋河股份、古井貢酒、今世緣等。

 

    風險提示

 

    1、行業競爭加�。恍枨蠖唐跀_動；

 

    2、庫存短期波動等。

 

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