本周我們對(duì)啤酒龍頭股企業(yè)未來盈利邏輯進(jìn)行了探討。

 

    我們認(rèn)為，啤酒龍頭股企業(yè)未來的盈利邏輯主要包括兩大主線，分別為高端化升級(jí)和罐化率的提升，其中高端化升級(jí)主線來自于供給端和需求端的雙向驅(qū)動(dòng)：

 

    長邏輯為需求端拉動(dòng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)短邏輯為供給端驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品提價(jià)。而罐化率水平的提升則將直接擴(kuò)大廠商的盈利空間。

 

    需求端：人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)觀念兩方面的轉(zhuǎn)型，使得當(dāng)前主力消費(fèi)人群對(duì)高品質(zhì)啤酒有著更強(qiáng)的消費(fèi)意愿，這促使啤酒企業(yè)加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的節(jié)奏，從而更好地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品龍頭股供應(yīng)上與需求結(jié)構(gòu)相匹配。

 

    供給端：原材料價(jià)格不斷上漲的背景下，由于高端產(chǎn)品毛利率更高、能夠更好地消化成本的上升，因此啤酒企業(yè)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行升級(jí)的意愿強(qiáng)烈，并且在過去多年的并購整合下，我國啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展，各廠商培育并擁有了自身的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的同時(shí)，行業(yè)集中度也達(dá)到較高水平，企業(yè)如果延續(xù)以往通過低端酒堆量開啟“價(jià)格戰(zhàn)”的方式來搶奪市場(chǎng)份額，不僅將損害其有限的經(jīng)濟(jì)效益，并且所能達(dá)成的效果有限。從價(jià)與量上來看，由于行業(yè)步入存量競爭階段，量無法實(shí)現(xiàn)突破，因此高端化升級(jí)逐步成為行業(yè)共識(shí)。

 

    罐化率水平的提升同樣有助于提升廠家盈利能力。罐裝啤酒概念股的鋁罐成本比瓶裝啤酒的玻瓶成本低，無需回瓶因此不存在二次運(yùn)輸和洗瓶等后期運(yùn)營費(fèi)用，并且由于罐裝啤酒主要鋪貨終端為不可鎖定的商超、KA 等非即飲渠道，因此搭配投放的渠道費(fèi)用更低。目前我國罐化率水平僅24.4%，相比于全球平均42%的水平仍有較大提升空間，預(yù)計(jì)在未來隨著新型消費(fèi)場(chǎng)景的不斷豐富，罐化率水平將伴隨非即飲渠道銷量占比的提升而增加。

 

    一定的區(qū)域市場(chǎng)龍頭股份額是廠商利潤兌現(xiàn)的前提條件。我們認(rèn)為高端化和罐化率將為廠商帶來更高的利潤空間，但在當(dāng)前的競爭環(huán)境中，廠商通常不會(huì)選擇直接兌現(xiàn)利潤，而是將提升的盈利化作費(fèi)用投放至弱勢(shì)區(qū)域，從而增強(qiáng)其區(qū)域市場(chǎng)地位。在區(qū)域市場(chǎng)的達(dá)到一定的集中度后，廠商才會(huì)通過收縮費(fèi)用和進(jìn)一步升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來兌現(xiàn)利潤。

 

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