事件概述

 

    　　據中汽協數據，2022 年7 月國內250cc+中大排量摩托車概念股銷售6.21 萬輛，同比+85.8%，環比+11.5%。2022 年1-7 月累計銷售28.42 萬輛，同比+53.7%。

 

    　　分析與判斷：

 

    　　行業：需求龍頭股景氣再升級 7 月中大排銷量突破6 萬疫情影響逐步退卻，7 月摩托車行業產銷基本恢復疫前水平。2022 年7 月全行業摩托車產銷分別完成213.89 和205.78 萬輛，同比分別-2.0%和-4.4%，降幅較6 月進一步收窄，環比分別+6.5%和+0.9%，基本恢復疫前水平。

 

    　　7 月中大排銷量歷史首度突破6 萬，再超預期。據中汽協數據，2022 年7 月國內250cc+中大排量摩托車產銷分別完成6.65和6.21 萬輛，同比分別+88.6%和+85.8%，環比分別+20.2%和+11.5%，銷量端繼6 月歷史首度突破5 萬之后再度打開6 萬大關，超出我們此前預期，體現強勁的中大排終端需求。

 

    　　上修2022 年中大排行業增速至50%，全年達到約50 萬輛銷量。結構上看，250cc（不含）-400cc 仍為250cc+銷售主力，但400cc（不含）-750cc 排量段增長迅速，部分體現摩托車玩家排量向上升級需求。鑒于1-7 月行業的超預期銷量表現，同時考慮摩托車文化的進一步形成、新興消費群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善等催化因素，我們上修2022 年行業增速預期至50%，全年銷量達到約50 萬輛，持續推薦中大排量摩托車賽道。

 

    　　春風：兩輪新品+四輪修復 擾動改善利潤彈性充裕兩輪摩托車：據中汽協數據，7 月春風250cc 以上銷量0.54萬輛，同比+158.6%，環比+62.3%，同環比大幅增長預計主要受450SR 上量拉動；1-7 月累計銷售2.81 萬輛，同比+106.6%。若考慮250cc，7 月春風250cc（含）及以上銷量1.06 萬輛，同比+65.9%，環比+12.7%，1-7 月累計銷售5.75 萬輛，同比+14.4%。

 

    　　內銷450SR 爆款交付疊加海外出口增量，2022H2 公司兩輪銷量預計呈現逐月提升趨勢：

 

    　　1）內銷：仿賽新車450SR 對標川崎Ninja400，預售訂單火爆，6 月中旬開啟交付，7 月起逐步上量，我們預計2022H2 單450SR 車型有望拉動銷量約2 萬輛，對應2021H2 250cc（含）及以上銷量彈性46.7%；

 

    　　2）出口： 2021 年、2022 年1-7 月250cc（含）及以上出口分別2.33、2.25 萬輛，同比分別+227%、+138%，2022 年保守估計翻倍以上增長。

 

    　　四輪沙灘車龍頭股：據中汽協數據，7 月春風四輪出口1.55 萬輛，同比+34.1%，環比-9.7%。擾動因素2022Q2 起明顯改善，疊加終端調價拉動，潛在利潤彈性充裕：

 

    　　1）關稅：美國政府表示后續可能取消對中國進口商品龍頭股征收的部分關稅，關稅豁免仍存可能；

 

    　　2）匯率：5 月中旬起美元兌人民幣匯率維持6.7-6.8，對比2021 年全年平均提升0.25-0.35，公司海外業務多以美元結算，美元升值有望自2022Q2 起增厚公司業績；

 

    　　3）運費：全球新冠疫情影響趨緩，港口周轉效率提升，2022 年2 月中旬起海運費呈現回落趨勢。2021H2 至今，公司針對北美四輪車型已進行三輪終端調價，但2021H2 受海運費持續上漲影響并未在利潤中體現，現隨海運費下探，調價對利潤的拉動作用有望逐步體現。

 

    　　錢江：強勢產品周期延續 爆款車型放量

 

    　　強勢產品周期延續，7 月銷量表現繼續優于行業。據中汽協數據，7 月錢江250cc 以上銷量2.09 萬輛，同比+137.9%，環比-0.2%，1-7 月累計銷售8.98 萬輛，同比+87.6%，表現明顯優于行業，我們判斷銷量端的高速增長主要受強勢產品周期拉動，7 月爆款車型閃300S、賽600 預計合計貢獻1.0+萬輛銷量。2022 年公司產品定義能力提升明顯，閃300S 及賽600 較好契合消費者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢，同級別核心競品車型較少，需求延續確定性強。7 月13 日工信部第359 批產品公告公司多款車型在列，包括賽450、賽550、閃250、閃350 等，均存一定爆款潛質，有望進一步抬升銷量。

 

    　　治理結構改善，渠道、研發、合作全面升級。1）管理：從國企到民企，2022 年5 月發布實控人增持+股權激勵計劃，按發行上限完成后吉利方面股權占比將提升至37.7%，股權激勵覆蓋全部5 名核心高管；2）渠道：深化實施Benelli 及QJiang 渠道直營模式改革；3）研發：2021 年11 月底錢江摩托上海公司正式開業，設立新能源研發、工業設計、國際外貿三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合資公司正式完成注冊登記，加速目標摩托車量產落地。

 

    　　其他：隆鑫通用緊隨 本田份額相對穩定

 

    　　隆鑫通用：據中汽協數據，7 月隆鑫250cc 以上銷量0.45 萬輛，同比-21.1%，環比-0.4%，1-7 月累計銷售3.03 萬輛，同比-17.1%。無極品牌2022 年至今陸續推出SR4 MAX（350cc 大踏板）、350AC（復古）、RR525（仿賽）等車型豐富產品矩陣；電動品牌茵未旗下首款車型Real 5T（高端電動踏板）亦于7 月29 日開啟預售。

 

    　　五本&新本：據中汽協數據，五本7 月250cc 以上銷量0.38萬輛，環比+14.1%，1-7 月累計銷售1.64 萬輛；新本7 月250cc　　以上銷量0.25 萬輛，環比-18.0%，1-7 月累計銷售1.36 萬輛。

 

    　　自2021 年5 月穩定出貨以來，本田份額基本維持10-20%區間。

 

    　　對于本田國產影響，我們仍延續此前判斷，即對自主品牌短期影響相對有限，主因兩者售價、定位尚存差異，但中長期看自主品牌能否提升品牌、品控將成為競爭關鍵。

 

    　　投資建議

 

    　　中大排量摩托車當前發展階段類似2013-2014 年的SUV 板塊，供給端頭部車企新車型龍頭股、新品牌投放加速提供行業發展的核心驅動力，市場快速擴容。參考國內汽車發展歷史及海外摩托車市場競爭格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者，推薦【春風動力龍頭股、錢江摩托】，相關受益標的【隆鑫通用】。

 

    　　風險提示

 

    　　禁、限摩政策收緊導致國內摩托車需求下滑；外資品牌新車型大量引入導致市場競爭加劇；新冠疫情爆發再度影響供給。

 

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