【投資要點】

 

    新能源汽車熱管理是駕乘安全與舒適性的重要保證，其相較燃油車概念股有根本性改變。從功能看，新能源汽車增加了動力電池的制熱需求；從實現方式看，新能源汽車空調制熱時需要額外增加PTC 或熱泵，壓縮機需升級為電動壓縮機，三電系統熱管理也需要增加相應的回路。其整體構造更加復雜，涉及零部件更多。為了避免復雜系統帶來的管路冗余，新能源汽車熱管理系統正朝著集成化發展。

 

    從市場空間看，2025 年全球新能源汽車熱管理市場規模有望突破1000 億元。單車ASP：據電器工業測算龍頭股，新能源汽車熱管理系統的復雜化、集成化帶來單車ASP 相較傳統燃油車 2-3 倍的提升；量：據BNEF 預測，2025 年全球新能源汽車銷量有望達到2060 萬輛，2021-2025 年GAGR 32.9%。據NE 時代，2025 年全球新能源汽車熱管理系統市場規�？蛇_1000 億元以上，2021-2025 年GAGR 28.2%。

 

    從供給看，國內廠商有望從核心零部件供應商向外延伸成為系統供應商。早期國內廠商由于單獨提供集成系統的能力較弱，主要供應的是壓縮機龍頭股、閥類、泵類等零部件。近年來，隨著技術與生產水平的逐漸成熟，部分企業概念股通過加大研發或并購等方式掌握了局部模塊的整合能力，在成本優勢的加持下，獲得了下游車企的部分訂單。隨著新能源滲透率的不斷攀升與國內新能源整車廠的崛起，熱管理供應鏈有望不斷向國內轉移。國內熱管理企業在局部模塊的基礎上繼續延伸，打造更高效的集成化熱管理系統，未來有望更加充分的享受市場紅利。

 

    【配置建議】

 

    從新能源汽車熱管理行業發展趨勢來看，低能耗的熱泵空調有望成為新能源汽車的首選方案，因此我們建議關注在熱泵空調及其零部件上具備競爭力的廠商，如從傳統制冷行業切入的盾安環境，特斯拉熱交換器核心供應商銀輪股份。同時，熱管理集成化成長性高且壁壘性強，建議關注在集成化熱泵上探索較深的三花智控。

 

    【風險提示】

 

    原材料價格波動風險

 

    新能源汽車產銷量不及預期

 

    新能源汽車熱管理概念股項目進展不及預期

 

    下游客戶需求不及預期

 

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