外需迎來改善，看好2023 年韌性強的龍頭戶外代工企業美國通脹短期見頂，消費者信心小幅修復。美國發布7 月CPI 指數龍頭股增速環比回落，釋放通脹拐點信號，同時7 月美國消費者信心指數筑底回升，高通脹緩和下外需壓力或邊際緩解。7 月箱包出口數據超預期，領跑其他品類，海外戶外/出行需求有所回暖，服裝/鞋靴/紡織制品/箱包龍頭股2022Q2 出口金額同增16%/42%/8%/43%，2022M7 同增18%/37%/16%/41%。預計浙江自然/開潤股份/牧高笛全年戶外代工業務表現依然亮眼，但展望2023 年戶外品牌逢高基數，高庫存高成本高通脹下大客戶預計將謹慎采購，按2023 年迪卡儂采購預期樂觀程度看:充氣床墊龍頭股、帳篷、箱包，因此建議關注浙江自然、開潤股份，受益標的牧高笛。

 

    　　高庫存高成本高通脹下，預計迪卡儂2022Q3 少量推砍單、2023 年謹慎采購迪卡概念股儂對2023 年歐洲/中國的終端銷售仍然樂觀，但考慮2021 年的高增長可能形成高基數，以及目前高庫存高成本高通脹，對于60-70%快反單的采購預期保持謹慎：(1)庫存水位持續高位，存去庫存壓力：預計目前庫存周轉天數較正常年份高30%左右，截至M4/M7 分別為182 天/180 天，正常120-150 天。庫存較高的原因：前期已發貨的產品由于船期縮短扎堆到貨（主因）&外需疲軟（次因，歐洲需求穩健）。(2)原材料價格高企：零售價提升將削弱品牌競爭力。(3)疫情不確定性影響國內供應鏈穩定。目前來看，迪卡儂在歐洲終端銷售保持良好有望加速去庫存、能源價格逐步回落、美國通脹短期見頂，2023 年訂單預期有望上調。

 

    　　浙江自然：全年增長目標不變，TPU 充氣床墊2023 年大客戶展望相較樂觀2022Q2 收入同增13.16%，考慮3 月提前發貨和疫情延遲至7 月發貨，還原后2022Q2 增長25-28%，在疫情停產/下游客戶庫存升高/越南產能不及預期影響下符合預期，體現較強韌性。截至目前公司大客戶雖有少量推單但均未砍單，在下游客戶庫存消化順利的預期下，2022Q4 下半旬逢大客戶出貨旺季預計仍有較好增長，全年增長目標不變。2023 年受迪卡儂謹慎采購影響程度最小：一方面系合作TPU 充氣床墊，與PVC 相比，TPU 主打中高端市場，輕量便捷的同時兼具環保性，深受歐洲戶外徒步露營用戶的歡迎，市場仍處發展階段，訂單需求穩定增長。另一方面系公司TPU 產品垂直一體化和規模優勢明顯，作為熔接類產唯一的戰略，與大客戶深度綁定，預計2023 年份額有望超過榮威國際成為一供。

 

    　　開潤股份：2B 端2022Q2 超預期，新客戶放量下2023 年2B 業務仍有信心2022Q2 預計2B 端收入超預期，同增約50%，環比2022Q1 提升10pct，隨著海外出行需求回暖，2022Q3 有望再超預期。考慮2C 端受疫情影響、政府補貼減少、上海嘉樂停產三重因素，預計開潤股份2022H1 業績低于預期，但全年看代工業務概念股預計增長20%+，2C 業務全年雖然仍有虧損，但預計同比大幅減虧約5000萬元。2023 年展望開潤端大客戶訂單，開潤系迪卡儂箱包類核心供應商，訂單增速預計仍明顯好于箱包品類概念股，同時老客戶Nike/VF 及新客戶Puma/Yeti/HomeDepot 預計釋放可觀的訂單增量；展望嘉樂端，核心客戶優衣庫品類概念股拓展、新客戶阿迪達斯/Puma/安踏/李寧/Fila 訂單潛力足，為2023 年2B 業務注入信心。

 

    　　風險提示：迪卡儂采購訂單概念股大幅不及預期、下游客戶庫存水位持續高企。

 

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