鐵路運輸以煤炭為主，煤炭地理錯配帶來需求

 

    　　現代物流包含五種基礎方式：管道、公路、鐵路、水路和航空。相較于其它運輸方式，鐵路具有低成本優勢，往往用于大規模的長距離運輸。無論是美國還是中國，鐵路主要運輸煤炭、石油、鋼鐵、礦石、建材以及糧食等低貨值的初級產品，平均運離約為 800 公里。煤炭占鐵路貨運發送量的 50%，占鐵路貨運周轉量的 44%，煤炭經鐵路的平均運輸距離約為 656 公里。中國煤炭儲量豐富，基本可以實現自給自足，但是不同省份之間供需錯配，山西、陜西和內蒙古是中國最重要的煤炭供給省份，其余省份多有缺口，跨省運輸帶來鐵路運輸需求。供給側改革使得煤炭的生產格局更加聚集，但是煤炭的消費格局仍然相對固定，鐵路隨跨省煤炭運輸增長。

 

    　　鐵路助力煤炭運輸：300 元/噸輻射 1500 公里鐵路的煤炭運輸量大約占煤炭生產量的 65%，但是鐵路運輸只是煤炭運輸的一個環節。不同交通運輸方式各有優劣，多式聯運兼顧各種運輸方式的優點，從而實現最優的運輸策略。我們預計 40%的煤炭只經過公路，40%的煤炭需要公鐵聯運，20%的煤炭通過公鐵水聯運。對于省內運輸而言，公路是最佳的運輸方式；對于跨省運輸而言，鐵路幾乎是必不可少的環節。三西地區的煤炭外運依托于鐵路的基礎設施屬性，大規模的鐵路投資構建了“西煤東運”和“北煤南運”通道，三西地區每年外運約 10 億噸煤炭，約 8 億噸借助水運運至更遠區域。“西煤東運”

 

    　　四大通道上游聯通山西、陜西和內蒙古煤炭產地，下游通達華東和東南的消費地，借助多式聯運的優勢，構建了最佳煤炭運輸通道，300 元/噸的運輸成本輻射華南和華東地區的發達地區。

 

    　　新疆煤炭資源豐富，鐵路運輸資源貧瘠

 

    　　新疆的煤炭儲量豐富，基礎儲量僅低于山西和內蒙古，在所有省份中排名第三，但是新疆煤炭調出量非常有限，以本地消納為主。新疆的坑口煤炭價格遠低于三西地區，對同一終端價格，新疆煤炭輻射半徑大約是三西地區的兩倍。2016 年供給側改革之后，新疆煤炭輻射范圍內的甘肅、寧夏、青海、四川和重慶煤炭缺口不斷放大，“疆煤外運”的潛在需求增加。雖然新疆煤炭的外運需求持續增長，但運輸資源方面存在瓶頸，一方面運輸成本高，另一方面長途運輸資源有限。煤炭景氣可以覆蓋運輸成本的問題，但運輸依然存在資源瓶頸，如果煤炭供需缺口進一步放大，驅動煤價進一步上行，公路貨運會補充運輸資源的短板。短期來看，我們認為蘭新鐵路及其蘭新高鐵的貨運產能增量相對有限。中期來看，新疆鐵路陸續成網，“疆煤外運”的條件持續改善。長期來看，我們不認為鐵路運輸會成為終極瓶頸，西部大規模投資將會改善條件。

 

    　　新疆煤運鐵路龍頭股逐漸成網，“疆煤外運”漸成趨勢“十四五”（2021~2025）新疆規劃新增煤炭產能 1.642 億噸，我們樂觀預計新增產能中的 50%外調至外省。“疆煤外運”條件隨著“一主兩翼”的鐵路網絡改善，我們預期蘭新鐵路單向 2 億噸產能，預計 40%用于煤炭運輸，約為 8000 萬噸。由于新疆煤炭概念股集中在準噶爾和吐哈地區，將烏線和紅淖線成為煤炭外運的必選通道，考慮到紅淖線出疆更近，將淖鐵路貫通在即，將烏鐵路聯通省內，我們預期 60%的煤炭外運依賴紅淖線，考慮蘭新鐵路的產能，預計紅淖線的中期瓶頸 4800 萬噸。2021 年，紅淖線日均開行 9.3 對列車，單列平均運量 0.35 萬噸。我們預計會讓站和復線建設將會改善列車對數，鐵路線路電氣概念股化以及發到線拉長將會提升單車運量。

 

    　　風險提示

 

    　　煤炭景氣下行；煤炭生產概念股減產。

 

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