本輪豬周期拐點(diǎn)已于2022 年3 月出現(xiàn)，22H2 供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善有望支撐豬價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)，豬企龍頭股利潤(rùn)彈性釋放可期，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。為交流近期生豬養(yǎng)殖行業(yè)情況、研判下半年生豬養(yǎng)殖行情，招商證券農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)共同組織了專題電話會(huì)議，本篇是電話會(huì)議講稿。

 

    　　能繁母豬產(chǎn)能龍頭股情況與下半年豬價(jià)研判。截至2022 年6 月，全國(guó)能繁母豬概念股存欄4277 萬(wàn)頭、相當(dāng)于正常保有量的104%，后續(xù)母豬產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)度或緩于市場(chǎng)預(yù)期。本輪豬周期拐點(diǎn)已于2022 年3 月底出現(xiàn)，22H2 供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善有望支撐豬價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)：從前期能繁母豬產(chǎn)能概念股去化情況來(lái)看，下半年生豬供給或明顯收縮；參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，下半年豬肉消費(fèi)或?qū)⒅鸺经h(huán)比改善。

 

    　　如何看待當(dāng)前養(yǎng)殖利潤(rùn)水平。受益于豬價(jià)上漲，生豬養(yǎng)殖自7 月進(jìn)入全面盈利；7 月至今自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖概念股平均盈利約493 元/頭、距2014 年~2018 年豬周期內(nèi)的高點(diǎn)水平仍有一定空間，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖平均盈利約703 元/頭、已超2014 年~2018 年豬周期內(nèi)的高點(diǎn)水平。公司+農(nóng)戶模式下農(nóng)戶盈利則相對(duì)穩(wěn)定，主要是因?yàn)槠淅麧?rùn)來(lái)源于代養(yǎng)費(fèi)、整體維持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。

 

    　　如何看待糧價(jià)下行對(duì)養(yǎng)殖成本的影響。今年，受俄烏沖突、天氣及高油價(jià)等因素的影響，國(guó)內(nèi)外糧食價(jià)格整體上行的同時(shí)也出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，但5 月份以來(lái)，受豐產(chǎn)預(yù)期、能源價(jià)格下行以及貿(mào)易不暢緩解等因素影響，玉米、豆粕、小麥等糧食價(jià)格有所回落。我們估算糧價(jià)的下降或給生豬養(yǎng)殖成本帶來(lái)0.6~0.8 元/公斤的下降空間，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格下降影響將在四季度傳導(dǎo)至養(yǎng)殖成本端。

 

    　　如何看待行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局演繹。生豬養(yǎng)殖門檻提高背景下，從中國(guó)畜牧業(yè)年鑒統(tǒng)計(jì)的不同規(guī)模養(yǎng)殖戶數(shù)據(jù)和上市公司出欄市占率情況來(lái)看，生豬規(guī)模化程度已大幅提升。參考生豬產(chǎn)業(yè)較為成熟的國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度仍有進(jìn)一步提升空間。

 

    　　生豬養(yǎng)殖企業(yè)基本分析框架與估值思路。1）分析框架：從自上而下的角度來(lái)看，核心是判斷豬概念股價(jià)周期，而供給通常是決定豬價(jià)波動(dòng)的核心因素；從自下而上的角度來(lái)看，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注完全成本情況及未來(lái)出欄增速情況。2）估值思路：豬企估值通常采用頭均市值、PE 以及PB 估值方法，在豬周期運(yùn)行的不同階段可以采取不同的估值方法對(duì)豬企進(jìn)行估值。

 

    　　投資建議：積極布局豬價(jià)超預(yù)期，中期關(guān)注產(chǎn)能再去化。標(biāo)的選擇方面，1）首選已經(jīng)多輪周期驗(yàn)證過(guò)成本優(yōu)勢(shì)及擴(kuò)張能力的牧原股份；2）經(jīng)營(yíng)已現(xiàn)拐點(diǎn)的豬企，如溫氏股份等；3）擴(kuò)張確定性高的性價(jià)比小豬巨星農(nóng)牧等。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疾病，極端天氣，重大食品概念股安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，上市公司銷量/成本不達(dá)預(yù)期。

 

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