本報告導讀：

 

    　　Nartar 關停其冶煉廠體現鋅供給擾動仍將持續體現，供需雙弱下，市場給予供給擾動更多權重，國內外螺旋推動鋅價上行

 

    　　摘要：

 

    　　事件：2022年 8 月16 日，全球最大鋅冶煉商概念股Nyrstar（托克旗下）宣布自9 月1 起關停其位于荷蘭的Budel 冶煉廠，涉及產能30 萬噸/年。

 

    　　歐洲能源問題是冶煉廠關停主因，將長期影響鋅、銅、鎳等金屬供給龍頭股。Nyrstar 本次關停Budel 冶煉廠之前，2021 年10 月已將其位于荷蘭Budel（30 萬噸）、比利時的Balen（26 萬噸）和法國的Audy（15萬噸）三座冶煉廠合計71 萬噸產能減產50%，本次關停影響約15萬噸產能。8 月4 日嘉能可宣布其歐洲鋅冶煉廠幾無利潤，2021 年對位于意大利的Portovesme 冶煉產進行錯峰生產，影響10 萬噸產能。

 

    　　歐洲合計擁有230 萬噸鋅冶煉產能，全球占比約18%，預計能源成本持續高位下，減產仍將繼續。法國、德國及荷蘭等國家電價概念股上漲至400-500 歐元/兆瓦時，按照噸鋅冶煉耗電2 兆瓦時，電力成本約800-1000 歐元/噸，在鋅價中占比20-27%，遠高于國內鋅冶煉產能。

 

    　　供需雙弱下，供給擾動是價格主導因素。2022 年以來全球鋅需求整體弱勢，中國作為全球最大鋅消費國表現疲弱，地產、家電概念股等領域未見明顯起色；基建及新能源方向表現較好，但整體2022H1 國內表觀消費265 萬噸（-8.31%）（百川資訊），2022 年1-5 月全球鋅消費下降2.3%至563.5 萬噸（ILZSG）。而供給端持續低于預期支撐價格高位，礦端在2019-2020 年達到新能產能高峰后，2021-2023 年新增產能有限； 2022 年前5 月全球鋅精礦產量為508.4 萬噸（-2.06%）（ILZSG），持續超過2.5 萬/噸的高價并未促進礦商增產。精煉鋅受到歐洲能源緊張及國內鋅精礦供應不足影響，產量不及預期；1-5 月全球精煉鋅產量566.5 萬噸（-2.3%），國內1-6 月鋅產量為326 萬噸（-1.7%）。供需雙弱中，市場對于需求端預期充分，國內地產下行以及海外高通脹、衰退預期均反映充分；而供給端擾動則突發性、不確定性強烈，對供需平衡沖擊更大，因此也成為鋅價的主導因素。

 

    　　外高內低邏輯或重新演繹，螺旋推升鋅價。2021 年較長時間內海外鋅龍頭股價大幅高于國內價格，導致國內進口鋅錠、鋅精礦概念股均出現倒掛，一方面直接導致國內精鋅供應不足，價格跟隨海外上漲；另一方面進口鋅精礦冶煉虧損嚴重，國內煉廠因缺礦降低負荷龍頭股進一步限制國內精鋅產量，共同螺旋推動鋅價上行。本輪歐洲煉廠新一輪停產或將再次帶動該邏輯演繹，鋅價或仍有較大上行空間。

 

    　　投資建議：推薦受益于高鋅價及資產注入預期的馳宏鋅鍺（22PE：

 

    　　10.8x）；受益標的中金嶺南，以及鋅冶煉的鋅業股份、株冶集團等。

 

    　　風險提示：減產不及預期，歐洲能源龍頭股價格擾動快速好轉等。

 

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