國產龍頭股PD-1 銷售有短期波動，但長期潛力依舊可觀：兩家龍頭PD-1 的2Q22 銷售表現差異較大：百濟概念股的替雷利珠單抗錄龍頭股得40%的同比增長，而信達的信迪利單抗則有約28%下跌（以人民幣計價，根據合作伙伴禮來的披露）。我們認為這主要由醫保定價的變化導致：1）信迪利在去年年底的醫保龍頭股續約中再度降價62%，導致短期內銷售金額承受一定壓力，但大適應癥的新增覆蓋仍帶來了近90%的銷量增長；2）替雷利珠在醫保重新談判中僅降價33%，因此銷量增長可以較好地彌補降價幅度。盡管如此，我們依舊看好國產PD-1/PD-L1 市場的長期前景，預計龍頭產品定價將長期維持在2-3 萬元/年以上，后續降價空間相對有限，市場規模峰值有望達到400-500 億元。作為兩家國產龍頭，我們預計百濟和信達各自的市場份額將長期維持在10-15%，銷售峰值超50 億元。

 

    新產品概念股繼續搶占進口份額：百濟的澤布替尼于2Q22 錄得203%的銷售增長，大超預期；其中美國區銷售大增456%。和黃的呋喹替尼于1H22 錄得26%的增長，在三線結直腸癌病人中的市場份額繼續提升至43%，新上市的索凡替尼和賽沃替尼分別增長69%/46%。再鼎的尼拉帕利在醫保龍頭股助力下繼續滲透一線卵巢癌病人群，2Q22 銷售增長46%，市場份額提升至1/3。我們認為，這些成績為生物科技公司的商業化能力提供了有力的支撐。

 

    跨境合作、出海前景繼續得到驗證，上調目標價：盡管全球監管、融資和地緣政治環境尚存不確定性，中國創新藥企概念股依舊展現出強大的韌性，有條不紊地推進全球化進程。例如，信達近期再添一強有力跨國藥企合作伙伴賽諾菲，涉及賽諾菲兩款潛力抗癌藥在中國的合作開發以及對信達至少3 億歐元的股權投資。在產品概念股出海方面，百濟的澤布替尼2Q22 美國銷售大增，而和黃兩款產品近期也取得關鍵臨床進展，為未來海外上市奠定重要基礎。我們認為，以上進展反映中國創新藥企的臨床研發和商業化實力進一步獲得海外大藥企和臨床醫生的認可。我們繼續看好上述公司從biotech 向biopharma 進化、以及向全球龍頭地位發起挑戰的長期潛力，重申“買入”評級，并上調目標價

 

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