事件：航司發布7 月經營數據。7 月航空業景氣度繼續快速恢復，三大航的國內航線運力投放龍頭股回升至19 年同期的80%左右（6 月約為19 年同期的60%）。

 

    運力投放環比大幅提升，客座率小幅提升： 7 月國航與東航運力投放龍頭股環比分別提升64%和57%。南航由于本身受疫情影響相對較小，6 月基數較高，運力投放增長14%。中小航司中，吉祥運力投放相比6 月環比提升110%以上，已經基本走出了上海疫情的陰影。作為上海相關航線占比最高的航司，吉祥航空的表現代表著上海樞紐功能的顯著恢復。

 

    7 月各航司客座率較6 月繼續小幅回升，整體客座率接近70%。7 月也是年初至今客座率最高的月份�？梢钥闯龊剿�“控量保價”的意圖依舊強烈，希望以較高的票價與客座率盡可能減少虧損。

 

    上海與北京兩地還有很大恢復空間：北京與上海兩大樞紐的表現較6 月有明顯好轉，但浦東機場與首都機場國內旅客吞吐量較19 年同期相比都還不到30%，后續還有很大的恢復空間。

 

    北京與上海兩大樞紐囊括了大量盈利能力相當優秀的航線，兩地流量的恢復對航司的減虧有至關重要的作用，值得后續重點關注。

 

    熔斷措施優化提振行業信心：8 月初，民航局提出對國際定期客班熔斷措施進行優化調整，提高了熔斷的門檻，并縮短了熔斷的周期。民航局表示此舉是為了高效統籌疫情防控和經濟社會發展，促進中外人員往來和對外交流合作，科學精準做好疫情防控工作。從民航局的表態可以看出，國際航線的管制確實有逐步放松的趨勢。

 

    隨著政策的優化，疫情壓制行業上限的情況或將逐漸改善：自21 年8月起，國內航線運力投放受疫情影響而不斷大幅波動，同時運力投放上限被明顯壓制。7 月行業的運力投放居然已經是過去一年中相對較高的水平，足見疫情對行業的影響之大。

 

    但從今年5 月開始，雖然行業一直未擺脫疫情困擾，運力投放與客座率卻快速恢復，這一方面說明航空業概念股對疫情的應對能力有顯著提升，另一方面也得益于防疫政策較以往更加優化。7 月末國務院發文要求進一步推動新冠病毒核酸檢測結果全國互認；8 月初又提出對國際定期客運航班熔斷措施進行優化調整，抬高了熔斷門檻并縮短熔斷周期。政策的變化方向整體利好出行行業。得益于政策面的持續優化，疫情對行業景氣度的壓制未來預計會逐漸減弱。

 

    投資建議：由于行業整體恢復盈利必須仰仗國際航線的開放。我們建議繼續觀望行業政策面的變化，特別是國際航線管制概念股的放松趨勢。但從預期角度，我們認為經過本輪疫情，行業不管是需求端還是政策端都真正 見底，后續的趨勢轉向樂觀，值得市場更多關注。

 

    風險提示：疫情持續時間超預期；宏觀經濟下行；民航政策變化；安全事故；油龍頭股價匯率大幅波動；異常天氣因素等。

 

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