投資要點

 

    模式聚焦：典型長賽道，餐飲仍是核心戰場。預制菜定義概念股范圍較廣，涉及玩家貫穿上中下游，疫情前預制菜行業已經顯示出較高的行業景氣度，2019 年行業增速超過40%，過去3 年CAGR 為33.2%，呈高速發展態勢。競爭格局分散且呈現區域性（2020 年CR10：13.6%）。復盤預制菜的發展歷程可見，隨著國際快餐巨頭進入中國，B 端標準化的打造催生需求，C 端在餐飲端滲透及疫情催化下，加速了需求的培育。我們從餐飲原材料占比、滲透率兩個維度測算，預計2021 年預制菜龍頭股規模約為3000 億左右，其中B 端占比80%，預計2026 年預制菜規模有望達到近萬億，5 年CAGR 為24%，其中B 端占比70%。

 

    競爭要素：B 端看改善餐飲效率，C 端看改善生活效率

 

    B 端：細分渠道終端需求各不相同。隨著我國餐飲連鎖化率的逐步提升，外賣行業概念股的蓬勃發展，及租金和人工成本的不斷提高，預制菜成為餐飲企業降本增效的有效解。樣本對比來看，使用預制菜的企業凈利率提升7pct。2020年我國連鎖化率僅為15%，意味著小B 占比高。相較于連鎖餐飲概念股的標準化，小B 餐飲類別豐富、需求更多元化，夫妻店、團餐食堂等渠道需求痛點各不相同。

 

    C 端：提升生活效率的性價比選擇。隨著家庭小型化和生活節奏的加快，“懶人經濟”的誕生帶動了C 端消費者對預制菜的需求。2021 年外賣（一人食）的客單價基本在21-60 元之間，目前市面上較常見的預制菜菜品價格基本坐落在該價格區間內。通過簡單的草根體驗可見，同樣的菜品，不考慮加工的時間成本，使用預制菜較外賣便宜25%-50%不等。

 

    日冷啟示錄：研發、渠道、供應鏈缺一不可

 

    核心競爭力：研發及技術創新奠定爆品基礎。1952 年起，自日冷銷售速凍食品以來，在產品研發及生產技術改進上持續保持領先，研發團隊由100 多人組成，率先推出了“微波預制菜”及“三段式炒飯”等產品。

 

    渠道啟示：先B 后C，BC 兼顧，產品需針對渠道類型做出差異化。2021 年日冷B、C 端占比為56%、44%，渠道發展經歷了由餐飲概念股向家庭消費的轉移，且針對不同渠道，主打的產品類型不同。

 

    產業鏈啟示：延伸布局，供應鏈效率為利潤改善核心。日冷旗下有食品、物流、生鮮三大子公司概念股，集團業務龍頭股協同性高，也為公司轉向業績導向時利潤的釋放做了充足的鋪墊。

 

    國內企業在預制菜領域滲透率的提升將成為股價持續上漲的直接驅動。復盤日冷的股價走勢，可明顯見到兩次較大的上漲階段。第一階段為1974 年前后至1990 年，該階段速凍食品的滲透率逐步提升，公司規�？焖贁U張，支撐股價上漲。我們認為速凍食品龍頭股中預制菜板塊發展仍處初期，滲透率提升空間較大，率先做出來獲取較大份額的公司，高增長可支撐股價的快速提升。

 

    投資建議：預制菜屬于速凍食品中的新興長賽道，當前滲透率較低，后續提升空間大。參考行業發展邏輯及日冷發展歷史，我們認為產品需求痛點的切入及渠道的布局管理為發展的核心要素，因此判斷速凍相關企業在預制菜領域做出規模的概率較高，即新品類滲透率的提升將成為股價的又一催化。其中推薦三路并進龍頭股、BC 兼顧，且生產端規模效應較強的安井食品，大B 基本盤扎實、中小B 加速開拓的千味央廚，“產品邏輯”開始兌現，潛力新品有待起量的三全食品。

 

    風險提示：餐飲端龍頭股在疫情點狀反復下需求恢復不及預期，對外賣的替代效應不高，疫情存在反復可能影響消費意愿和場景，產品創新持續遭遇瓶頸，原材料大幅上漲或回落不及預期。

 

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