7 月社零龍頭股總額同比增速2.7%、環比-0.4pct，不及預期。汽車銷量環比下滑，但仍為歷年同期最高值；必選類別增幅繼續回落；可選和地產鏈表現分化，金銀珠寶高景氣、家電持續回暖。短期疫情影響還在持續，波動中建議關注消費配置機會，維持推薦疫后修復主題和白酒、運動、美妝等景氣代表性強勢能賽道。

 

    　　 7 月社零不及預期。2022 年7 月社零總額35,870 億元/+2.7%，增速環比-0.4pct，低于市場概念股預期的+5.3pcts；按2021 年6 月兩年平均增速3.6%計，2022 年7 月增速同比降0.9pct。7 月限額以上商品零售總額12,778 億元/+7.5%，增速環比-1.3pcts；剔除汽車、石油類限額以上零售龍頭股額增速+4.5%/環比-0.6pct。分區域看，城鎮消費品零售龍頭股額同增2.7%/環比-0.4pct，鄉村消費品零售額同增2.6%/環比-0.1pct。分品類看，商品零售同增3.2%/環比-0.7pct；餐飲收入同比-1.5%/環比+2.5pcts，雖仍未完全恢復但保持好轉趨勢。

 

    　　 汽車銷量環比下滑，但仍為歷年同期最高值。汽車限上零售額7 月同比+9.7%、增速環比-4.2pcts，按2021 年7 月兩年平均增速5.0%計，2022 年7 月增速同比+4.7pcts。根據中國汽車工業協會數據，7 月汽車總銷量同比+29.7%，環比-3.3%，7 月產銷雖低于上月，但仍為歷年同期最高值，總體判斷目前行業發展態勢良好。7 月乘用車銷量同比+40.0%、環比-2.1%；商用車銷量同比-21.5%、降幅收窄，環比-12.5%。新能源車銷量同比增長1.2 倍，高增持續。

 

    　　 必選類別增幅繼續回落。7 月日用品限上零售額同比+0.7%、環比-3.6pcts；按2021年7 月兩年平均增速10.0%計，2022 年7 月增速同比-9.3pcts。糧油/食品限上零售額同增6.2%、環比-2.8pcts；按2021 年7 月兩年平均增速9.1%計，2022 年7 月增速同比-2.9pcts。1-7 月實物網上零售額6.32 萬億元，同比增長5.7%（較1-6 月增速+0.1pct）。其中吃/穿/用類網上商品零售額同比分別+15.7%/+3.4%/+5.0%（vs 1-6 月為+15.7%/+2.4%/+5.1%），穿類銷售繼續呈現恢復趨勢。

 

    　　 可選&地產產業鏈表現分化，金銀珠寶高景氣，家電持續回暖。可選類別，7月金銀珠寶景氣提升，化妝品、服鞋針織增速回落。化妝品限上零售額同增0.7%，增速環比-7.4pcts、同比（按2021 年7 月兩年平均增速計，后文同）-5.3pcts。金銀珠寶限上零售額同比+22.1%，環比+14.0pcts、同比+11.3pcts。

 

    　　鞋服針織限上零售額同比+0.8%，環比-0.4pct、同比-1.6pcts。地產產業鏈，7月家電/音像限上零售額同比+7.1%，增速環比+3.9pcts、同比+4.2pcts，繼續好轉。而家具和建筑與裝潢修復仍偏弱。家具同比-6.3%，增速環比+0.3pct、同比-9.6pcts；建筑與裝潢同比-7.8%，增速環比-2.9pcts、同比-12.1pcts。

 

    　　 風險因素：全球疫情的不確定性；經濟增速下行超預期，對應消費概念股需求下降超預期；各行業政策風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等。

 

    　　 投資策略：疫情影響還在持續，經濟環境的擔心也未消除，我們維持觀點：短期維度看，我們預計仍然總體還是在調整節奏中，但波動的同時建議關注配置機會，我們仍然認為，半年到1 年的維度，消費修復趨勢明確，將會帶動行業提升配置吸引力。建議一方面繼續配置概念股疫后修復主題，一方面增加白酒、運動、美妝等景氣代表性強勢能賽道的配置。

 

    　　 維持2022 年下半年推薦組合：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖概念股、絕味食品、洋河股份、安井食品概念股、美團-W、中國中免、溫氏股份、巨星農牧、李寧、華利集團、晨光股份、貝泰妮、攜程集團-S、華住集團-S、宋城演藝、思摩爾國際、華潤啤酒。

 

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