預(yù)期內(nèi)的縮量：本 次MLF縮量續(xù)作已在市場預(yù)期之內(nèi)，原因與前期逆回購縮量一致，即銀行間資金龍頭股較為充裕的情況下，逆回購或MLF 投放量的變化更多是一種隨行就市的市場行為。

 

    　　預(yù)期外的降價(jià)：本次MLF 利率下調(diào)超市場預(yù)期，但雖屬意料之外，也在情理之中。①7 月社融龍頭股表現(xiàn)不佳，寬信用仍待加力。7 月，居民中長貸和企業(yè)中長貸均表現(xiàn)一般，顯示內(nèi)部需求仍然不足，在此基礎(chǔ)上，央行降息為后續(xù)LPR 調(diào)降進(jìn)一步打開空間，為穩(wěn)增長、寬信用起到推動作用。②短期內(nèi)通脹無憂。7 月CPI 和PPI 均不及市場預(yù)期，CPI 小幅上行主要是受豬周期和高溫天氣下菜價(jià)上行的影響。但真正反映需求的核心CPI 仍然低迷。因此，短時間內(nèi)通脹因素并不會對央行貨幣政策形成掣肘。③推動政策利率與市場利率靠攏，增強(qiáng)央行調(diào)節(jié)能力。近期，銀行間資金較為充裕，DR 系列利率和R 系列利率持續(xù)低位運(yùn)行，銀行體系從央行獲取資金的動力減弱。在此基礎(chǔ)上，央行適時調(diào)降MLF 利率、推動政策利率與市場利率靠攏，增強(qiáng)自身對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)能力。

 

    　　“縮量”與“降價(jià)”矛盾嗎：市場前期產(chǎn)生“縮量”預(yù)期的原因之一就在于銀行間資金充裕，隔夜利率持續(xù)低位運(yùn)行。作為市場行為的“縮量”

 

    　　一定程度上也有利于市場利率向政策利率的靠攏，此次央行龍頭股主動調(diào)降MLF 利率是對上述“政策利率與市場利率靠攏”過程的加速。一方面，本次降息既是央行在數(shù)據(jù)不佳的情況下對穩(wěn)增長、寬信用的進(jìn)一步加力；另一方面，也是央行對政策利率與市場利率靠攏的推動，進(jìn)一步增強(qiáng)自身的調(diào)節(jié)能力。

 

    　　投資建議：本次MLF 調(diào)降為后續(xù)LPR 調(diào)降打開空間，寬信用、穩(wěn)信貸有望進(jìn)一步落實(shí)。盡管2022 年商業(yè)銀行龍頭股息差仍有下行的壓力，但我們測算2022 年息差收窄幅度較低，且本次LPR 調(diào)降對2022 年息差基本無影響。同時，上市銀行估值水平與資產(chǎn)質(zhì)量更為相關(guān)，目前我們再次回到了“穩(wěn)增長政策+疫后修復(fù)”的環(huán)境，結(jié)合中報(bào)業(yè)績對行情的催化作用，看好銀行板塊向長期主線的回歸。尤其擁有區(qū)位優(yōu)勢的城農(nóng)商行以其供需兩旺的經(jīng)營環(huán)境，或?qū)⒙氏葘?shí)現(xiàn)息差的企穩(wěn)，獲得息差企穩(wěn)與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)概念股質(zhì)量的兼得。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑影響，信用風(fēng)險(xiǎn)龍頭股集中暴露。

 

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