借助暑運龍頭股旺季航司經營繼續改善；持續看好中長期景氣向上7 月本土疫情有所反復，但借助暑運龍頭股旺季航司積極投放運力，經營環比仍有所改善。A 股主要上市航司7 月（國航、南航、東航、春秋、吉祥，下同）整體供需分別環比提升51.4%/57.0%，為2019 年同期57%/48%（6 月為2019 年同期41%/33%），客座率69.0%，環比提升2.4pct。8 月上半旬疫情形勢趨嚴，疫情防控依然嚴格，若疫情多地規模性爆發，民航需求或仍將暫時受影響。不過防疫政策邊際放松，航空需求內生增長具備韌性，我們仍看好后疫情時期民航供需結構改善，在經濟艙全票價多次上調后，收益水平彈性終將釋放，航司盈利將迎來突破。推薦景氣持續向上的航空板塊。

 

    7 月旺季三大航經營環比繼續好轉，關注8 月上半旬新一輪疫情發展7 月新冠本土日均確診病例83 例，相比6 月28 例有所惡化，不過三大航在暑運概念股旺季積極增加運力投放，供需環比繼續底部回升。7 月三大航（國航、東航、南航，下同）供需分別環比6 月上升48.9%/55.0%，同比下降21.1%/28.6%，恢復至2019 年同期54%/45%（6 月為2019 年同期的40%/32%）。7 月三大航客座率為68.1%，環比小幅提升2.7pct，同比下降7.1pct。8 月上半旬多地疫情形勢趨嚴，我們認為三大航經營進一步修復需要此輪疫情邊際好轉。不過隔離政策和熔斷措施放寬，或有利于三大航國際航線的修復。

 

    受到主基地流量影響，7 月三大航恢復程度仍存分化由于疫情對于不同城市的影響時長不同，不同機場流量恢復節奏不同，使得基地航司運營恢復程度存在差異。其中廣州疫情控制更為迅速，且南方航空國內航線規模較大，相對更易于調節運力投放，7 月供需分別恢復至2019年同期65%/54%，三大航中恢復最快，客座率70.0%，環比提升2.9pct，同降6.6pct；北京防疫政策較為嚴格，中國國航7 月供需分別恢復至2019年同期50%/41%，客座率為66.2%，環比提升3.1pct，同降7.6pct；上海民航客流量恢復仍需時間，基地航司龍頭股中國東航7 月供需分別只恢復至2019年同期46%/37%，客座率67.0%，環比提升2.2pct，同降7.8pct。

 

    春秋客座率概念股環比下滑0.2pct，吉祥環比小幅提升1.0pct中小航司運力恢復節奏明顯快于三大航。春秋借助單一機隊調配的靈活性和更為均衡的航線網絡龍頭股，運力恢復更為激進，不過7 月惡化的疫情拖累客座率修復。7 月春秋供需分別環比6 月上升49.4%/49.1%，恢復至2019 年同期92%/79%，客座率78.5%，仍行業領先，不過環比6 月下降0.2pct；7 月吉祥開始加速恢復運力投放，供需分別環比提升110.1%/113.2%，恢復至2019年同期75%/62%，客座率70.8%，環比小幅上升1.0pct。

 

    風險提示：新冠疫情影響超預期，經濟低迷，國際貿易與政治摩擦，市場競爭加劇，油匯波動，高鐵提速，安全事故，補貼下滑超預期。

 

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