一、本周回顧與周專題：

 

    　　本周（8.8-8.12）申萬醫藥概念股指數上漲0.75%，漲跌幅列全行業第22，跑輸滬深300 指數，跑贏創業板指數。我們持續提示后面要逐步對醫藥樂觀，并開始對醫藥各類資產進行大梳理，本周周專題，我們對疫苗板標的進行了全面梳理。

 

    　　二、近期復盤：

 

    　　1、本周表現：本周醫藥龍頭股前三天調整，后兩天反彈，整周略漲。細分領域上看，沒有特別突出的主線，漲的比較好的大多都是中小市值個股邏輯，中報業績條線，大票核心賽道資產雖然有所震蕩，但從周度來看偏穩定。

 

    　　2、原因分析：本周醫藥前三天表現較弱，后兩天有所反彈，但是整體跑輸。我們認為主要有兩個原因：1）醫藥上周經歷了幾天反彈，但整體還處于底部區間，因為行業沒有出現巨大的基本面變化，所以是呈現一種“進4 退3”的磨底狀態，因而本周前三天表現較弱，縮量調整；2）周四周五醫藥的上漲主要是伴隨全市場的普漲行情，疊加周二周三縮量下跌后的技術性反彈共振。醫藥目前處于過渡悲觀預期之下，籌碼出清后的底部區間，雖然行業龍頭股基本面沒有太大變化，但是認知情緒在不斷修復，所以反映出來的是底部個股的邏輯，近期又是中報季，業績稍微亮眼一點市場敏感度較高。另外上周值得注意的兩個事情，一個是XBI 指數的表現持續強勢，后續可能會持續帶動創新及產業鏈的情緒修復，考慮到“災后重建心態”，創新藥本身會更好。另一個是醫藥成交量極度收縮，極度冰點的狀態，也提示技術性底部的區間。

 

    　　3、當下展望：對于醫藥，6 月份以來，已經累計了一定的反彈幅度，需要盤整休息，7 月的走勢是在消化從交易角度做醫藥復蘇的資金撤離，往往一進一出可能對一個剛剛底部向上的行業情緒上的擾動會更大，畢竟剛剛有希望又對積極性進行了打擊，這往往可能帶來更為極致的悲觀情緒表達，當下就是這樣的狀態，無限接近于極致底部區間，但是因為行業無巨大變化，所以板塊在走U 字底，“進4 退3”的狀態。各種極致事件表達出來，往往醞釀中長期機會，我們對下半年醫藥的相對收益仍然樂觀，主要驅動來源就是市場對于醫藥行業從過分悲觀認知到正常認知的修復轉化和當下市場狀態下的比較優勢（反彈幅度、行業基本面、持倉集中度等），過程可能會比較糾結，是U 字底而不是V 字底，過渡期先從個股選擇開始，近期可以關注的條線：前期負向預期過分解讀過分壓制的超跌辨識度容量票（尋求阻力最小的方向）、中報業績線（尋找短期預期差）、創新（大單品、國際化、平臺化）、國企改革（下半年有望持續演繹）等。中長期維度的突破點包括：醫藥創新（新技術、平臺化、國際化）、醫藥消費（眼科、醫美、特色服務）、醫藥制造（進口替代、國際化）。

 

    　　三、板塊觀點：

 

    　　1、從幾年維度思考：過去4-5 年醫藥牛市，投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴張”，21 年下半年到22 年上半年是醫藥牛市離去的過程，更重視“估值消化狀態下個股性價比”，22 年6 月開始，醫藥的修復過程已經開啟，要逐步樂觀。政策是干擾項不是決定項，長期看需求釋放和跳躍式老齡化后的確定性比較優勢。長期4+X 戰略思路不變：醫藥科技升級、醫藥消費升級、醫藥制造升級、醫藥模式升級等。

 

    　　2、中短期來看：見第二部分“當下展望”。

 

    　　3、配置思路：

 

    　　A、政策線：（1）國企改革（太極集團、同仁堂、國藥現代）；（2）中藥（配方顆粒：紅日藥業、中國中藥、華潤三九；中藥低估值高增長：健民集團、康緣藥業、佐力藥業、濟川藥業；中藥創新藥：以嶺藥業、康緣藥業、新天藥業）；B、科技線：（1）創新技術平臺（信達生物、君實生物、貝達藥業、恒瑞醫藥、科濟藥業）；（2）大單品（南新制藥、百克生物、迪哲醫藥等）；C、成長線：（1）醫療設備（海泰新光、邁瑞醫療、福瑞股份龍頭股等）；（2）醫療新基建（華康醫療、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材國際化：維力醫療、采納股份等；（4）眼科（愛爾眼科、興齊眼藥、愛博醫療、昊海生科、歐普康視）；（5）CXO（藥明康德、博騰股份、凱萊英、九洲藥業、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、美迪西、陽光諾和、百誠醫藥、藥石科技等）；（6）注射劑出口（健友股份、普利制藥）；D、復蘇線：（1）特色醫療服務（國際醫學、三星醫療等）；（2）疫苗（智飛生物、康華生物、萬泰生物、康泰生物）；（3）科研（諾唯贊、諾禾致源、聚光科技、藥康生物、南模生物等）；（4）制藥裝備&耗材（東富龍、楚天科技、納微科技等）；E、其他長期核心資產（長春高新、片仔癀、藥店等）。

 

    　　風險提示：1）負向政策持續超預期；2）行業增速不及預期；3）假設或測算可能存在誤差。

 

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