一周市場回顧：上周傳媒（申萬）指數整體上漲2.52%，同期滬深300 指數整體跌幅0.82%，板塊跑贏滬深300 指數1.7%，位列所有板塊第12 位。截至周五，傳媒龍頭股（申萬）指數市盈率為26.08，低于歷史均值42.96（2015 年至今）；當前傳媒（申萬）板塊相比滬深300 估值溢價率為115.30%，低于歷史估值溢價率均值222.98%。

 

    　　行業事件：1）TikTok 上半年GMV 超10 億美元，計劃5 年達4700 億美元；2）7 月抖音及海外版TikTok 全球吸金超2.9 億美元，為去年同期1.7 倍；3）國家電影局龍頭股將發 1 億元觀影消費券；4）美團回應共享單車漲價，稱單次騎行概念股價格不變；5）阿里巴巴雙重主要上市申請已獲香港聯交所確認，預計今年年底前生效；6）王一博、吳宣儀經紀公司樂華娛樂通過港交所上市聆訊。

 

    　　投資觀點：建議關注新產業方向如數字藏品、XR、直播電商的行業概念股變化和趨勢，同時關注疫情受損嚴重逐步走向修復的戶外廣告和線下娛樂龍頭股板塊。互聯網板塊經歷2021 年的監管大年后，股價有較明顯回調，目前主要公司基本回落至合理估值區間，而互聯網這一商業模式仍有較快增長的潛力；游戲版號重啟后情緒有望回暖，今年下半年互聯網龍頭公司有望恢復增長。看好線下廣告流量入口的長期價值，推薦分眾傳媒；看好高成長性的互聯網內容平臺，推薦芒果超媒、騰訊控股，關注快手；看好本地生活的用戶粘性，關注美團；看好完善的生態體系提升綜合服務能力與互聯網監管清晰化，建議重點關注阿里巴巴。

 

    　　行業觀點：

 

    　　游戲：目前游戲行業恢復版號發放，但整體行業情況仍然相對疲軟，長期行業有望恢復增長。中短期內強運營、出海實力突出的公司或有更好表現。港股推薦網易（新產品有望持續帶動業績增長，海外擴張可期）、騰訊控股。

 

    　　港股互聯網公司今年業績或呈現前低后高的走勢。A 股推薦三七互娛（出海業務快速發展）、吉比特（游戲持續性強）、完美世界。

 

    　　內容互聯網：內容互聯網公司整體估值邏輯發生較大轉換，從看重用戶增長轉為注重盈利，從PS 和單用戶估值轉為注重長期穩態利潤。分板塊來看：

 

    　　長視頻受政策監管影響和行業間競爭，未來會員和廣告增長有一定壓力；短視頻整體的用戶和時長增長逐漸放緩，但未來針對短視頻內容和各種付費場景的結合仍有較大潛力，除了流量型廣告業務，電商和本地生活等場景的探索值得重點關注，關注快手（21Q3 開始虧損持續改善，展望未來虧損收窄）。

 

    　　電商及本地生活：宏觀經濟沖擊下，電商行業概念股競爭環境相對激烈，競爭優勢從過去的追求量（活躍用戶數、消費額等）轉向追求質（留存率、客單價等）。長期增長空間有望通過直播電商、下沉市場、跨境電商三大領域打開；短期內競爭格局不會有明顯變化，頭部電商平臺注重消費者服務、供應鏈及物流履約管理，優勢依舊明顯。本地生活依然具有廣闊的市場，目前競爭環境較電商更優，美團作為頭部玩家具備足夠強的地推、組織管理能力，競爭者短期難以通過補貼等措施搶奪市場份額。建議關注美團、阿里巴巴、京東、拼多多。

 

    　　教育：高教板塊目前22 年估值普遍回落至10 倍PE 以下，即使擔憂一二級價格倒掛導致的并購意愿降低和可能的政策風險，僅考慮內生增長，高教板塊的整體價值亦被低估。建議關注中教控股、民生教育。

 

    　　風險提示：疫情不確定性增加，傳媒概念股、教育、互聯網政策監管趨嚴，部分公司業績表現不及預期。

 

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