投資建議

 

    半導體是兼具成長+周期的行業，歷次周期都有異同，我們對1978 年以來的全球半導體周期進行了復盤。我們認為平均4-5 年會經歷一輪半導體周期，周期呈現“牛長熊短”的特征（上行1-3 年，下行1-2 年）；從二級市場投資角度，在周期上行和下行階段，SOX指數通常會經歷“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”；在周期見底反轉的過程中，SOX指數往往領先基本面3-9 個月；每輪周期中，都存在大幅跑贏SOX指數的個股機會。參考歷史數據，我們認為2022 年處于周期下行階段，當前估值已位于歷史底部區間，布局下一輪周期的時機或將不遠。

 

    理由

 

    1978 年以來，全球半導體龍頭股經歷了7 輪大周期，目前處于第8 輪大周期。近20 年來，全球半導體行業每隔4-5 年經歷一輪小周期。半導體需求側多數情況下具備“連續”的特征，供給側具備“階躍”的特征，供需關系是造成周期的主要因素。我們看到2000-2020 年個人電腦、功能手機、智能手機等下游終端的發展是半導體需求增長的主要動力，未來我們認為汽車電子、智能硬件、高性能計算將繼續驅動半導體需求不斷增長。

 

    半導體銷售額、存儲器價格、庫存水位、晶圓代工廠產能利用率、半導體設備銷售額、硅片概念股出貨量等季度/月度數據是跟蹤半導體周期的有效指標，我們認為通過多個指標的交叉驗證能夠判斷出半導體周期所處的階段。我們認為2021 年可能是本輪周期的高峰，根據2015-2019 年周期的規律，完成庫存消化等過程需要4-6 個季度。

 

    費城半導體指數是投資半導體板塊的方式之一，可以捕捉半導體板塊的beta。按照2010 年后的規律，費城半導體指數呈現“牛長熊短”的特征，每一次上行周期的開始首先由估值驅動，而后由業績驅動，即資本市場對費城半導體指數的投資節奏要領先于全球半導體行業的基本面，通常領先3-9 個月。

 

    個股是投資半導體板塊的另外一種方式，可以捕捉半導體板塊的alpha。挑選出某一階段具備技術優勢、競爭壁壘的公司可以讓我們獲得超過投資指數的收益。我們看到在最近一輪半導體上行周期中AMD、Nvidia、Qualcomm、臺積電、ASML的漲幅較為明顯。展望未來，我們認為和高性能計算、汽車電子、先進制程制造龍頭股相關的細分賽道將具備高投資價值。

 

    盈利預測與估值

 

    我們認為半導體行業概念股處于周期下行階段，估值位于歷史底部區間，布局下一輪周期的時機或將不遠。我們維持覆蓋公司盈利預測及目標價不變。

 

    風險

 

    下游需求不及預期，全球貿易概念股摩擦升級，美聯儲加息風險等。

 

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