行業近況

 

    中國人民銀行概念股發布2022 年第一季度支付體系運行總體情況。

 

    評論

 

    #1 前端支付入口中非銀支付機構的滲透率持續提升。1Q22 受疫情影響，非銀支付機構龍頭股處理網絡支付業務日均交易筆數仍同比+5%至26 億筆、但日均交易金額同比-2%至9,379 億元，或主因1Q22 筆均金額較大的金融理財等活動活躍度有所降低。此外，1Q22 其筆均交易金額同比-7%至365 元/筆、近年來持續下降（vs 1Q20 425 元/筆），表明非銀支付機構作為用戶前端的支付入口，不斷滲透進入更多小額高頻場景。

 

    #2 底層資金來源則進一步回歸銀行賬戶體系。近年來非銀支付機構處理網絡支付業務（支付機構作為發起入口、但不含紅包類等娛樂性產品以及實體商戶條碼支付）/網聯清算平臺業務量（由網聯平臺處理的涉及銀行賬戶的支付機構業務量，基本不含實體商戶商業條碼支付）/銀聯跨行支付系統業務量（除傳統POS銀行卡收單外，亦包括支付機構發起的通過銀聯跨行支付系統處理的涉及銀行賬戶的網絡支付業務量、含實體商戶商業條碼支付）三種口徑下均實現快速增長，1Q22 日均交易筆數、金額相較1Q19 分別+156%/+199%/+229%、+146%/+194%/+162%，增速的差異表明底層資金來源進一步回歸銀行賬戶；而1Q22 非銀支付機構網絡支付業務筆均交易額（365 元）顯著低于網聯清算平臺（700 元）和銀聯跨行支付系統（1,184 元），則反映相對而言用戶在小額/大額支付場景中分別習慣以支付機構賬戶/銀行賬戶作為底層扣款資金來源，支付機構賬戶體現出便民及普惠性。

 

    #3 監管趨嚴推動信用卡從跑馬圈地轉向精耕細作。信用卡發卡近年取得快速增長、1Q22 我國人均持有信用卡和借貸合一卡已達0.57 張，但據財新報道，部分機構存在過度營銷、誘導辦卡等行為、導致累計發卡量中睡眠卡比例較高。2022 年7 月7 日，銀保監會聯合央行發文從多方面加大信用卡業務規范力度，要求長期睡眠卡占比在任何時點不得超過20%等。我們認為，未來信用卡數量表觀增速或將放緩、存量用戶的運營力度將加大。

 

    #4 銀行卡替代現金的電子化趨勢持續。銀行卡存/取現交易筆數及金額近年來顯著下降，其中1Q22 存/取現交易筆數相較1Q18 減少41%/52%、存/取現交易金額相較1Q18 下降42%/38%，與M0 增速相呼應。未來伴隨數字人民幣的推廣，我們認為基于紙幣的銀行卡存/取現交易規模或將進一步下降。

 

    #5 消費支出龍頭股有所下滑但下滑幅度遠低于1Q20，高頻數據顯示經濟活動正回暖。受疫情影響，1Q22 銀行卡消費金額同比-2%、信用卡應償余額環比-1%，但均遠低于1Q20 下滑幅度；據QM高頻數據顯示，商戶收單側龍頭股APP及信用卡管理APP MAU、DAU/MAU比例等指標6 月環比回升明顯，央行支付機構備付金6 月環比增速提升，表明商戶經營及用戶消費活動恢復。

 

    估值與建議

 

    維持覆蓋公司龍頭股盈利預測及目標價不變。

 

    風險

 

    支付行業監管力度超出預期；國內疫情反復對支付體系產生影響。

 

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