行業(yè)近況

 

    根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)概念股，近期水泥高頻數(shù)據(jù)有較為持續(xù)的改善與修復(fù)：本周（8-5）全國(guó)重點(diǎn)城市高標(biāo)水泥均價(jià)環(huán)比+0.3%至418 元/噸；全國(guó)出貨率環(huán)比+0.6ppt至65.1%，華東/華南出貨率保持71%/77%的較高水平，與往年同期差異縮小；水泥庫(kù)容比環(huán)比-1.2ppt至71.5%，已連續(xù)三周去化。

 

    評(píng)論

 

    行業(yè)基本面改善已逐漸顯露，需求回暖背景下量?jī)r(jià)回升可期。近期行業(yè)龍頭股需求、價(jià)格、庫(kù)存等高頻數(shù)據(jù)均有改善跡象，也與我們了解的企業(yè)微觀發(fā)貨數(shù)據(jù)、基建中標(biāo)等數(shù)據(jù)互為印證，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)的價(jià)格穩(wěn)態(tài)、錯(cuò)峰生產(chǎn)、庫(kù)位控制均保持良好，基本面蓄勢(shì)反彈的動(dòng)能正在積蓄。展望3Q后期和4Q，我們認(rèn)為隨基建實(shí)物工作量落地，需求回暖有望帶動(dòng)旺季量?jī)r(jià)回升，3Q需求降幅有望明顯收窄甚至接近持平；4Q因?yàn)槿ツ甑突鶖?shù)和此前較深的價(jià)格跌幅，有望迎來(lái)量、價(jià)的雙重回補(bǔ)。我們認(rèn)為若需求有持續(xù)、超預(yù)期的恢復(fù)（如地產(chǎn)需求實(shí)質(zhì)改善、基建實(shí)物工作量加速落地等），則3-4Q的量?jī)r(jià)均有一定的超預(yù)期運(yùn)行的空間，帶來(lái)下半年利潤(rùn)的明顯改善。

 

    板塊具備一定盈利彈性，估值性價(jià)比凸顯。當(dāng)前Wind水泥板塊平均市凈率僅1.05，在歷史的5%分位點(diǎn)以內(nèi)，我們估計(jì)22E平均股息率~3.5%，處于歷史較高位置。我們測(cè)算即使在當(dāng)前的景氣低谷時(shí)點(diǎn)，行業(yè)優(yōu)勢(shì)龍頭仍有望取得50-60 元的噸凈利，該時(shí)點(diǎn)盈利的年化水平仍明顯高于15-17年；而對(duì)于單位盈利更為微薄的企業(yè)，我們認(rèn)為旺季量?jī)r(jià)回升后其有望具備更強(qiáng)的盈利彈性。我們認(rèn)為站在當(dāng)前行業(yè)基本面改善，旺季將至的時(shí)點(diǎn)上，水泥板塊兼具一定盈利彈性和較強(qiáng)的估值性價(jià)比，具備配置價(jià)值。

 

    供給端的調(diào)節(jié)機(jī)制具備韌性，“水泥+”撬動(dòng)更大成長(zhǎng)空間。自5 月行業(yè)開(kāi)啟價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)后，市場(chǎng)對(duì)于需求弱化下行業(yè)供給端的穩(wěn)定性產(chǎn)生了較大的擔(dān)憂，但從結(jié)果來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)自律性錯(cuò)峰生產(chǎn)的框架仍較好保持，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的烈度和時(shí)長(zhǎng)也未演變?yōu)殚L(zhǎng)期性“價(jià)格戰(zhàn)”的尺度，行業(yè)供給端調(diào)節(jié)機(jī)制具備一定韌性。我們認(rèn)為中長(zhǎng)期來(lái)看，雖然需求或逐漸下滑，但錯(cuò)峰生產(chǎn)有序且常態(tài)化、產(chǎn)能置換政策趨嚴(yán)、能耗管控強(qiáng)化等均有望對(duì)供給端形成較強(qiáng)約束，穩(wěn)定供需面的平衡，保持行業(yè)效益、企業(yè)盈利處在較高水平。同時(shí)，龍頭企業(yè)大多在“水泥+”路徑積極布局，如進(jìn)行海內(nèi)外收并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈垂直和橫向整合、新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)延伸等，我們對(duì)于龍頭在雙碳龍頭股背景下的轉(zhuǎn)型和成長(zhǎng)性仍有信心。

 

    估值與建議

 

    我們維持覆蓋公司的盈利預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)不變。推薦華新水泥、華潤(rùn)水泥控股、蘇博特龍頭股；建議關(guān)注上峰水泥（未覆蓋）、冀東水泥、壘知集團(tuán)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)

 

    需求修復(fù)弱于預(yù)期，錯(cuò)峰生產(chǎn)效果不及預(yù)期，原材料成本超預(yù)期上漲。

 

數(shù)據(jù)推薦

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