報告摘要

 

    本周我們討論聯影醫療的投資邏輯。

 

    醫學影像設備行業概念股：技術壁壘較高，外資壟斷高端市場破局在即：

 

    （1）市場規模大：2020 年，全球醫學影像設備概念股市場規模430 億美元，其中我國537 億元人民幣，2015-2020 年CAGR 分別為3.3%和12.4%；預計2020-2030 年分別達到627 億美元和1085 億元人民幣。

 

    （2）競爭格局好：醫療器械行業中醫學影像設備技術壁壘最高，GPS 等外資企業壟斷我國高端市場；部分優秀國產企業已通過技術創新實現彎道超車，有望逐步實現與國際品牌比肩并跑的目標。

 

    （3）驅動力持續：在市場需求（人口老齡化、醫療新基建、中高端升級）及政策紅利（鼓勵分級診療、放開社會辦醫、配置證管制松綁）的雙輪驅動下，中國影像設備市場有望迎來新機遇。

 

    龍頭企業聯影醫療：十年磨一劍，從追趕到超越、逐步引領行業創新：

 

    （1）關鍵技術自主可控：為打破核心部件被“卡脖子”的現狀，公司對高功率部件等核心部件進行集中技術攻關，自產磁體、射頻、梯度、譜儀、探測器、加速管、多葉光柵等核心零部件，為產品不斷推陳出新、性能參數持續突破的“聯影速度”奠定堅實基礎。

 

    （2）產品升級挺進高端：公司已經構建涵蓋MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT 等完整的產品線布局，產品性能比肩GPS等國際廠商，并已實現多個“行業首款”、“國產首款”創新研發成果落地，全力沖刺高端市場，實現設備銷售的量價齊升。

 

    （3）國際市場蓄勢待發：公司采取“高舉高打”的策略，憑借極具競爭力的技術與產品夯實客戶基礎，拓展銷售渠道、增加市場覆蓋率，客戶滿意度、品牌影響力和市場份額均穩步提升，核心產品 排名均處在行業前列。此外，積極參與國際競爭，著手推進境外業務發展，掘金全球市場。。

 

    行情回顧：本周醫藥板塊整體有所反彈，醫療服務和化學制劑表現亮眼。本周（8 月1 日-8 月5 日）生物醫藥板塊上漲1.33%，跑贏滬深300 指數1.65pct，跑贏創業板指數0.84pct，在30 個中信一級行業中排名上游。本周中信醫藥子板塊中醫療服務和化學制劑上漲表現亮眼，分別上漲2.57%和2.05%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點：醫藥板塊經過長時間調整后估值接近底部，近期受疫情穩定后邊際改善和部分政策預期向好的刺激呈現良好的反彈勢頭，從基本面出發，考慮到估值與業績增速匹配性，我們建議短期繼續建議兩條思路，優選：

 

    一、醫療服務從疫情中恢復明顯，關注下半年業績修復邏輯。

 

    隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復明顯，醫療服務公司5-6 月份經營狀況均有所好轉，隨著疫情好轉及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫療服務板塊業績增速有望快速修復。此外，下半年醫療服務公司業績貢獻占比較高，下半年增速修復下全年業績仍有望實現較快增長。

 

    推薦標的：愛爾眼科、海吉亞醫療、錦欣生殖、通策醫療、固生堂。

 

    二、關注邊際改善帶來估值反彈。

 

    1、快速增長，業績持續向好，估值處于合理區間。

 

    1） 生命相關上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊龍頭股（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）2、 下行風險有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業有望受益于多個省份漿站十四五規劃，漿量成長性進一步打開），相關標的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫療（短期政策擾動不改長期發展邏輯）；

 

    3） 國內舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    4） 國內藥用玻璃龍頭企業山東藥玻；

 

    5） 時代天使（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長期觀點：關注變化中的不變，尋找相對確定性的機會集采影響的持續擴大，投資層面的機會則在于：集采得以成立的基礎是“多家企業供應相互可替代的品種，產能理論上是可以無限供應”。企業得以維持住產品價格和利潤空間基礎是競爭格局，動態的優良競爭格局則在于持續開發產品和產品迭代的能力，這個是不變的。

 

    2022 開始啟動DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用是通過精細化醫保管理，在提升診療效率與質量和保障醫保的可持續上取得平衡，不能主動適應游戲規則的醫院將被淘汰，投資層面的機會則在于：優秀的民營醫療機構長期以來更關注成本管控，經營效率更高，更具具備競爭優勢。

 

    產業發展不變的大趨勢是：國內醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升，在全球生產價值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競爭力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學支持產業鏈：國產企業快速發展試劑質量達到國際領先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優勢進入到海外市場，國內則受益于國產替代邏輯，具備高成長性、發展潛力大。

 

    2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打開全球IVD 原料和耗材生產供應鏈向國內轉移窗口。

 

    國際化進程加快：伴隨著中國企業關鍵技術的突破，不僅促使國內市場的國產化率正在加速，并且有部分優質企業已經具備和國際巨頭一競高下的實力。

 

    1、醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升：

 

    上游：生命科學支持產業鏈， IVD 原料和耗材，相關標的：諾唯贊、義翹神州、百普賽斯、納微科技；

 

    高端醫療器械：內窺鏡和測序儀，相關標的：邁瑞醫療、海泰新光、開立醫療、澳華內鏡、南微醫學；華大智造（IPO 申請中）；醫療器械國際化布局，相關標的：邁瑞醫療；

 

    其他：鍵凱科技、山東藥玻。

 

    2、關注供給格局：血制品，相關標的：天壇生物、博雅生物和派林生物；脫敏制劑，相關標的：我武生物。

 

    3、差異化競爭的民營醫療服務板塊。眼科，愛爾眼科；牙科，通策醫療龍頭股；輔助生殖，錦欣生殖；腫瘤治療服務，海吉亞。

 

    4、藥店板塊。相關標的：益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂。

 

    5、老齡化與消費升級。

 

    二類疫苗龍頭股，相關標的：智飛生物、萬泰生物和百克生物；隱形正畸，相關標的：時代天使；

 

    風險提示：政策風險，價格風險，業績不及預期風險，產品研發風險，擴張進度不及預期風險，醫療事故風險，境外新冠病毒疫情的不確定性，并購整合不及預期等風險。

 

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