高溫熱浪持續(xù)演繹，多地電力兗供需緊張加劇7 月份以來全國高溫天氣依然持續(xù)加劇，而與高溫并行的是持續(xù)創(chuàng)新高的電力負荷水平。與此同時，我國來水由豐轉(zhuǎn)枯，作為我國第二大電源的水電出力能力同比轉(zhuǎn)弱，火電兗頂峰壓力將同比顯著提升。實際上從7 月份以來，我國火電龍頭股出力就已經(jīng)呈現(xiàn)出持續(xù)好轉(zhuǎn)的態(tài)勢，7 月以來的五周中，中電聯(lián)納入統(tǒng)計的煤電企業(yè)日均發(fā)電量同比增速由月初的同比回落6%提升至月末的同比回升5.3%，若從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，7 月29 日-8 月4 日中電聯(lián)納入統(tǒng)計口徑的煤電企業(yè)日均發(fā)電量將較7 月第一周增幅高達23.0%。因此火電電量無論是從同比還是環(huán)比出力均有顯著提升，其背后也反映出我國電力平衡面臨的嚴峻壓力。

 

    　　煤源非此次緊張主因，硬缺口或孕育投資機遇

 

    　　今年電力供需偏緊格局已然與去年截然不同，去年煤價高漲限制火電發(fā)電積極性系電力供需緊張主因，而今年電廠庫存煤可用天數(shù)維持高位，表明煤源非此次電力供需緊張主因，但這也隱含著我國電力面臨負荷硬缺口的時代或?qū)⒃俅蔚絹怼�實際上我們早在2021 年發(fā)布的《限電洞察》系列研究報告中就明確提出，雙碳目標下，電力供給側(cè)穩(wěn)定輸出電源增量有限，靈活性調(diào)節(jié)能力也處于發(fā)展初期，而用電側(cè)波動性與用電負荷逐年增長，電力供需緊張或貫穿整個“十四五”期間。在緊張的供需格局之下，我們認為，短期內(nèi)在能源安全被高度重視的背景下，緊張的供需格局將加速包括303 號文等行業(yè)利好政策的落地，以釋放作為我國電力系統(tǒng)重要支撐的火電企業(yè)發(fā)電積極性。長期看，雙碳目標下，電力供需緊張難以通過發(fā)電側(cè)火電裝機大幅提升實現(xiàn)根本扭轉(zhuǎn)，對于存量機組的出力改善便成為未來政策重要發(fā)力方向，因此我們認為確保靈活性電源盈利性的相關政策出臺便尤為重要，其中火電作為靈活性電源的核心代表必然會充分受益，而且偏緊的供需格局也將使得電價獲得長期支撐，我們繼續(xù)看好電力運營在整個“十四五”期間的長期機會，推薦關注具備短期長協(xié)落地釋放充分業(yè)績彈性疊加中長期新能源增長帶來的業(yè)績支撐的優(yōu)質(zhì)火電轉(zhuǎn)型公司華能國際、華電國際、中國電力、福能股份和粵電力A。

 

    　　庫存高位去化不顯著，關注工業(yè)需求回升節(jié)奏

 

    　　上半年受疫情導致需求不振影響，國內(nèi)電廠煤炭庫存處于往年同期高位；雖然夏季高溫下庫存有所去化，但工業(yè)龍頭股需求回升不理想下庫存去化仍不明顯，夏季煤價旺季不旺。當前工業(yè)需求回升初現(xiàn)端倪，若后續(xù)工業(yè)復蘇接棒高溫天氣推動淡季電廠煤炭庫存去化，四季度冬季能源緊張有望提振信心，Q4 行情展望值得期待。目前動力煤及焦煤基本面各有優(yōu)劣：1）動力煤：雖然當前庫存偏高，然而即使后續(xù)工業(yè)復蘇不理想，海外能源緊張及國內(nèi)用電需求相對剛性也有望對動力煤龍頭股價形成支撐；2）雙焦：若需求復蘇較強，則低庫存下雙焦向上彈性更大；然而若需求復蘇不理想，則雙焦價格或整體偏震蕩。從標的來看，考慮到海外現(xiàn)貨煤價較高且不受限價政策影響，擁有海外煤炭資產(chǎn)的兗礦能源兗兗有望充分受益；此外，隨著需求預期改善、煤價動能走強，同樣推薦受益于長協(xié)中樞提升、高股息的陜西煤業(yè)、中國神華。焦煤方面，考慮到主要焦煤上市公司長協(xié)比例較高，強勢利潤安全墊豐厚下估值優(yōu)勢依舊明顯，持續(xù)推薦山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)等焦煤標的。

 

    　　風險提示

 

    　　1、電力供需惡化風險，政策推進不及預期風險；2、煤炭龍頭股價格出現(xiàn)非季節(jié)性風險，來水持續(xù)偏枯風險。

 

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