信創體系關注度持續提升，首推行業信創，行業發展“天時、地利、人和”，建議重點關注基礎軟硬件龍頭股及關鍵應用軟件領域投資機遇。

 

    IT 國產化關注度提升，行業信創“天時、地利、人和”。近期，圍繞半導體行業龍頭股中美摩擦不斷，整個自下而上的IT 國產化體系受到市場強烈關注。計算機板塊我們首推“天時、地利、人和”的行業信創：1）天時：從俄烏戰爭中俄羅斯被強烈制裁從而被迫轉向全面IT 國產化，到近期圍繞大陸半導體行業中美摩擦不斷，我國關鍵行業信創勢必加速發展；2）地利：國家政策大力支持金融、運營商等關鍵行業信創，根據“2+8+N”信創體系，黨政領域的信創發展最早、滲透率提升最快，電信概念股、金融等關鍵行業的信創也相繼于20-21 年開始提速，從節奏上看20-22 三年為我國信創發展的“黃金三年”；3）人和：從基礎硬件到基礎軟件再到應用軟件，行業信創產業生態不斷豐富，我國關鍵行業信創大規模落地推廣的條件不斷成熟。

 

    需求側：國產CPU 加速滲透，海光超預期業績印證行業高景氣，金融及運營商行業信創市場空間廣闊。近兩年來，以電信、金融為代表的行業在國產CPU服務器采購方面力度逐漸加大，其中電信行業于2020 年開始開展信創，中國移動、中國聯通、中國電信三大運營商開始集采國產服務器。金融行業信創于2020 年8 月啟動一期試點，2021 年5 月啟動二期試點。電信、金融等關鍵行業相較于黨政而言起步較晚，信創滲透率較低，但業務系統需求更加復雜，服務器需求量更大，因而空間更加廣闊。在關鍵信息基礎設施領域，國產 CPU應用已在全國逐步鋪開，國產CPU 龍頭廠商如海光等充分享受行業高增紅利，近幾年發展提速，在行業信創招投標中表現亮眼。根據海光信息招股說明書，2022 年1-9 月公司營業收入yoy +170%-200%；扣非歸母凈利潤yoy+591%-690%，業績大超預期。我們測算，2025 年金融及運營商行業信創服務器采購規模將分別達到162、272 億元，空間廣闊。

 

    供給端：微觀視角，諸多行業信創重點公司經歷18-21 年人員快速擴張后有望進入人效提升期。回顧信創行業發展，行業信創重點企業自18 年起普遍經歷了員工規模快速擴張階段，且短期均出現了不同程度的人效水平下降，與信創行業發展時間線基本吻合。而根據我們最近產業鏈調研，由于前期投入已初見成效，疊加疫情、宏觀經濟下行等多重因素，今年上半年多數行業信創公司在人員規模擴張上已做了不同程度的控制，轉而更加重視和強調人效水平的提升帶來的利潤釋放。我們認為，一方面是行業信創大規模落地有望加速、需求持續高企，另一方面是重點公司著手控制人員成本費用、提高人效水平，收入-費用的“剪刀差”有望自今年Q3 起逐漸反映在報表端，行業信創可預見的“金秋”收獲期有望來臨。

 

    投資建議： PC 及服務器相關建議關注中科曙光、海光信息（待上市），國產操作概念股系統建議關注中國軟件，金融、運營商等關鍵行業自主應用軟件建議關注金山辦公、用友網絡、恒生電子、頂點軟件、ST 泛微、致遠互聯、信安世紀等。

 

    風險提示：政策落地不及預期；行業競爭加劇。

 

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