投資邏輯

 

    　　細胞培養基是生物醫藥行業發展的基石，廣泛應用于生物制藥研發和生產各個環節，對生物醫藥行業的發展起著至關重要的作用。在生物制藥蓬勃發展的背景下，培養基作為上游原材料的關鍵組成部分，預計將迎來快速增長階段。隨著國產培養基產品的性能和質量不斷升級完善，國產培養基廠商有望憑借本土化優勢逐步實現進口替代，獲得高于市場平均增速的增長水平。

 

    　　從宏觀層面看，培養基行業有望繼續保持較高增速發展，國內市場的增速將更快。根據沙利文數據，2021 年全球培養基市場規模達到21億美元，2017-2021 年均復合增速為11.7%，并預計將繼續以10.7%的年均復合增速增長至2026 年的35 億美元，增速高于同期的醫藥行業增速和生物藥行業增速。中國生物醫藥市場處于起步階段，很多項目仍處于研發階段，未來隨著這些項目向臨床后期推進，對培養基的使用量也會繼續增加，根據我們估算2021 年中國培養基市場規模已經超過40 億元，2017-2021 年均復合增速為36%，快于全球平均增速。目前中國培養基市場進口依賴度高，國產廠商經過數十年發展，部分產品質量已經達到進口培養基水平，未來有望憑借性價比和服務優勢獲取更多市場份額。

 

    　　細胞培養基行業壁壘高，品牌黏性強，對配方研發能力和生產工藝要求較高。細胞培養基具有較強的使用黏性，研發端客戶追求研發速度和成功率，因此會優先選擇經過項目驗證的品牌產品。進入商業化階段以后，更換培養基屬于重大事項變更，需要重新認證，時間較長，一般不會輕易變換，使用黏性較強。培養基配方和生產工藝屬于培養基企業的核心競爭力，決定培養基的性能和成本，頭部企業經過數十年的發展，形成了自己的配方研發策略和大規模生產工藝，在響應速度和成本上具有先發優勢。

 

    　　培養基行業正朝著個性化和一體化的方向發展，研發實力強，能提供高性價比一體化服務的企業優勢突出。在研發端，生物醫藥正朝著精準化方面發展，不同細胞株和表達藥物所用到的培養基都不一樣，需要個性化定制。在生產端，降本增效是企業商業化階段需要面臨的挑戰，根據產物情況個性化設計培養基及生產工藝從而增加產量逐漸成為大多數企業的選擇。基于在細胞培養工藝和細胞株構建上積累的優勢，國內外頭部企業從事定制化培養基生產、OEM 培養基服務，以及向下游延伸拓展生物藥CDMO 業務。通過提供一體化的研發、生產服務，培養基企業深度綁定客戶，實現客戶相互轉化，增強獲取訂單的能力，同時降低成本，提升公司的盈利能力。

 

    　　投資建議

 

    　　我們認為細胞培養基作為生命科學概念股上游原材料和耗材領域的重要組成部分，行業壁壘高，市場空間廣闊。國產培養基企業經過數十年的發展，技術和生產工藝都取得一定進步和發展，未來有望逐步實現進口替代，獲取更多市場份額。因此我們建議關注國產培養基+CDMO 一體化發展龍頭企業，相關標的：奧浦邁龍頭股、澳斯康；以及協同布局發展培養基業務的企業，相關標的：多寧生物、義翹神州、百普賽斯。

 

    　　風險提示

 

    　　新冠疫情反復；行業龍頭股競爭加劇；下游客戶研發失敗；新產品開發失敗。

 

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