鋰供給增長受制約，產量增長大概率低于預期

 

    　　全球鋰資源概念股總量豐富，但不等于即期產能充裕，前期資本開支不足導致產能兌現(xiàn)較慢，加上資源開發(fā)存在天然壁壘和約束，多重因素導致產能釋放難度大，資源開發(fā)項目進度“不及預期”才是最“符合預期”之事。2022 年鋰資源供應的增長以停產項目的復產和在產項目的擴建為主，進展較快、確定性較高，但從2023年開始，產能增長路徑將逐步轉向新建項目，不確定性將大大增加，鋰供應增長規(guī)模的預期或將面臨市場重估。

 

    　　供給彈性向下，消費彈性向上

 

    　　由于供給的釋放存在較多不確定性，因此供給向下彈性較大。但鋰消費增長迅猛，2015 年-2020 年年均復合增速達到15%，目前新能源汽車滲透率已經進入S 型增長曲線的加速期，預計2021年-2025 年鋰消費的年均復合增速將進一步加快至30%左右，如果考慮新型市場模式對鋰消費的帶動，如換電模式、電池租賃模式等，鋰的消費向上彈性將放大。供給彈性向下，消費彈性向上，供應緊張或是常態(tài)化，供需矛盾在2023 年之后會逐步緩和，但很難根本扭轉。

 

    　　鋰鹽產能走向充裕，產業(yè)鏈利潤加速向上游轉移上游擴產速度慢于下游，供應瓶頸在上游，因此價格從上自下傳導，鋰鹽價格上漲帶來的產業(yè)鏈利潤絕大部分落入鋰礦和鋰鹽加工環(huán)節(jié)。過去鋰需求爆發(fā)，鋰鹽產能同樣短缺，因此加工環(huán)節(jié)獲取可觀利潤，但隨著鋰鹽產能逐步走向充裕，供給瓶頸愈發(fā)集中在具有硬性制約的資源環(huán)節(jié)，產業(yè)鏈利潤整體加速向上游礦山端轉移，并且利潤集中在資源端是長期趨勢。資源-鋰鹽加工環(huán)節(jié)的利潤占比從2021 年的20%:80%逐步變?yōu)槟壳暗?0%:40%，這一比例正在持續(xù)擴大。

 

    　　資源為王邏輯落地兌現(xiàn)，持續(xù)關注資源標的，資源自給率為核心指標

 

    　　單一資源龍頭股企業(yè)或單一鋰鹽企業(yè)目前均無法實現(xiàn)產業(yè)鏈利潤的最大化，當前重點關注資源龍頭股屬性標的，既有資源又有鋰鹽產能的企業(yè)可以實現(xiàn)產業(yè)鏈利潤最大化，為優(yōu)中選優(yōu)，其中資源自給率是這類企業(yè)的核心指標。

 

    　　重點推薦標的：

 

    　　擁有世界級優(yōu)質資產龍頭股Greenbushes 并不斷擴張、資源自給率始終高于100%的天齊鋰業(yè)，國內云母提鋰龍頭、資源龍頭股完全自給的永興材料，規(guī)劃資源項目正在落地未來資源完全自給的融捷股份和中礦資源；鹽湖方面，建議關注天鐵股份、西藏珠峰、西藏礦業(yè)等。

 

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