需求基礎(chǔ)概念股：隱身材料是實現(xiàn)裝備隱身的物質(zhì)基礎(chǔ)，耗材屬性受益廣闊運營維護空間。現(xiàn)代隱身技術(shù)主要通過外形設(shè)計和使用隱身材料以減少電磁波發(fā)射和反射，從而降低被探測到的概率，其中隱身材料概念股是實現(xiàn)裝備隱身重要的物質(zhì)基礎(chǔ)。短期，裝備代際升級提供成長性；中期，從部分到全機、從單一到多功能、從少數(shù)到多數(shù)裝備隱身的發(fā)展趨勢抬高增長中樞。長期，隱身材料作為耗材受益運營維護市場，如F-22 平均飛行小時成本約為6萬美元，其中約50%的成本是使其隱身性能不變，高速飛行和大過載產(chǎn)生的摩擦都會加速隱身材料老化。

 

    商業(yè)模式：強調(diào)隱身材料商業(yè)模式的特點在于技術(shù)的強延展性，發(fā)展路徑為從“Biotech”到“Big Pharma”。

 

    吸波材料主要由吸收劑和基體材料組成，其中吸收劑是實現(xiàn)隱身功能的核心，配置難度大。下游客戶需求多樣且復(fù)雜，企業(yè)需根據(jù)不同環(huán)境設(shè)計吸波材料配方和電磁參數(shù)頻譜特性，產(chǎn)品間生產(chǎn)工藝差異大，牽引隱身材料行業(yè)商業(yè)模式的兩大特征，以底層工藝的同一性，解決客戶需求的多樣性，龍頭格局易守難攻。體系齊全的吸收劑制備工藝、多管線研制經(jīng)驗的積累，可根據(jù)下游客戶不同需求，在短時間定制化設(shè)計針對性產(chǎn)品，原有龍頭強者恒強；即使競對突破單點需求，缺乏產(chǎn)品體系化優(yōu)勢，也較難在短期撼動原有龍頭的地位。在該商業(yè)模式下，隱身材料企業(yè)發(fā)展方向在于，從解決“小適應(yīng)癥”向“大適應(yīng)癥”拓展，從“Biotech”到“Big Pharma”，類比醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)管線迭代，如佳馳科技，從解決雷達吸波等“小適應(yīng)癥”，向解決多頻譜兼容等“大適應(yīng)癥”

 

    拓展；從隱身功能涂層材料“小適應(yīng)癥”，向隱身結(jié)構(gòu)件“大適應(yīng)癥”拓展，實現(xiàn)向平臺型企業(yè)轉(zhuǎn)化。此外，隱身材料行業(yè)或有兩點比較優(yōu)勢，高轉(zhuǎn)換成本下的客戶優(yōu)勢、長服役及升級周期下的市場優(yōu)勢。

 

    格局塑造：常溫與耐溫隱身材料技術(shù)研發(fā)路徑不同，底層工藝理解利于建立行業(yè)間壁壘。前期高研發(fā)投入、高認證等特征，決定行業(yè)概念股競爭門檻高；細分領(lǐng)域，如常溫、高溫隱身材料等，下游應(yīng)用差異決定技術(shù)研發(fā)路徑不同，工藝選擇及參數(shù)控制know how 模式強化行業(yè)間壁壘。豐富的產(chǎn)品管線是隱身材料概念股企業(yè)的核心競爭力。在軍品多品種、小批次的產(chǎn)品特征下，經(jīng)濟性角度，對于企業(yè)，底層工藝的同一性使產(chǎn)品研制的邊際成本降低；對于客戶，在需求量較小情況下，規(guī)模采購、縮減供應(yīng)層級更能發(fā)揮其經(jīng)濟力量，實現(xiàn)效率的提升。

 

    估值思考：我們認為或可參考創(chuàng)新藥行業(yè)估值方法，具有后市場屬性的隱身材料與創(chuàng)新藥龍頭股全壽命周期具有相似的現(xiàn)金流特征，前期投入大、后期現(xiàn)金流快速爬坡至峰值，或可參考基于風(fēng)險調(diào)整的現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值體系等。

 

    投資建議：關(guān)注國內(nèi)隱身材料龍頭企業(yè)如佳馳科技（尚未上市）、華秦科技。

 

    風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；上游主要原材料龍頭股價格波動風(fēng)險；下游采購價格及政策變動；重大行業(yè)政策風(fēng)險等。

 

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