【中概互聯】上周納斯達克指數上漲2.15%，MSCI China 指數上漲0.14%，恒生指數上漲0.23%，恒生科技指數上漲1.95%。恒生科技指數成分漲幅前三：華虹半導體（+17.45%）、舜宇光學科技（+10.65%）、比亞迪電子（+10.17%）；跌幅前三：海爾智家概念股（-5.98%）、明源云（-5.13%）、網易-S（-4.70%，彭博通訊社消息稱網易與動視暴雪取消《魔獸》手游的合作）。

 

    　　【A 股】上周傳媒板塊指數下跌0.88%，上證綜指下跌0.51%，深證成指下跌1.03%，創業板龍頭股指下跌2.44%。漲幅前三：*ST 易尚（+15.50%），寶通科技（+6.60%）、ST 明誠（+6.54%），跌幅前三：橫店影視（-10.26%）、中國電影（-7.98%）、幸福藍海（-7.95%）。我們8 月重點提示三人行（8 月傳媒金股，+3.43%），兆訊傳媒（+2.86%）、分眾傳媒（+1.91%）。

 

    　　觀點：

 

    　　上周中概互聯板塊受中美關系、臺海局勢影響，整體行情以震蕩為主，恒生科技指數概念股周二因佩洛西訪臺下跌較多，但隨后幾個交易日持續反彈。行業層面，周四晚間阿里巴巴公布FY23Q1 業績，營收和凈利潤表現均高于市場預期，同時公司表示6 月份以來已經看到業務增速逐漸向好的跡象，帶動消費互聯網板塊情緒短暫回暖。但周五夜盤中概股又在美國非農數據超預期、納斯達克指數下跌的帶動下出現一定程度的回調。

 

    　　從行業和公司基本面看，我們認為站在目前時點，雖然短期國內疫情形勢仍存在不確定性，但經濟持續復蘇的趨勢仍然明顯，復工復產、商旅出行、大宗消費等數據仍處在環比改善的通道中。個股層面， 6 月份以來美團外賣、到店業務，快手電商業務增速明顯恢復，阿里巴巴的核心電商業務也呈現環比逐步改善的趨勢，市場對三季度和下半年的展望趨于樂觀。因此，我們對頭部互聯網平臺公司下半年的業績復蘇趨勢仍然看好，本地生活、電商、廣告、商旅出行等行業都有望逐步回歸到正常的增長軌道。近期海南三亞BA5.1.3 變異株引發新一輪新冠疫情，確診人數迅速上升，我們認為需要重點跟蹤和關注后續的發展情況，以及對國內商旅出行、線下消費的可能影響。從國內政策面看，我們認為平臺經濟的“綠燈”

 

    　　投資案例可能于近期出臺，需要重點關注案例細則對互聯網行業投資方向的指導意義。從國際因素看，中美關系近期緊張加劇，但更多對市場是短期情緒的影響，我們認為對互聯網行業重點還是跟蹤中概股問題的談判進度。美股市場層面看，美國7 月份強勁的非農數據可能意味著美聯儲更　　強的加息預期，因此籠罩在美國科技股市場的通脹、加息壓力仍未完全解除，可能壓制其近期表現。從估值層面看，恒生科技指數近期有所調整，目前仍處于2 年整體PS 估值的較低分位（中概互聯網未盈利公司較多，我們認為看整體市銷率比較有參考意義），中長期看整體性價比仍然很高。

 

    　　綜合來看，我們對中概股平臺經濟公司6 月份以來的業績和估值修復進程仍有充滿信心，繼續維持對互聯網行業和龍頭平臺經濟公司的積極推薦。

 

    　　投資建議：

 

    　　【港股和中概股】長期重點推薦【美團-W】【京東集團-SW】【快手-W】，建議關注【拼多多】【攜程集團-S】【貝殼-W】【阿里巴巴-SW】【騰訊控股】

 

    　　目前國內疫情形勢相對緩和，穩增長政策持續發力，經濟和消費持續復蘇的動力仍然較強。我們推薦近期業績復蘇趨勢較好、估值已經回調到相對合理位置的【美團-W】【快手-W】【京東集團-SW】等平臺經濟龍頭，除此以外建議關注：

 

    　　1. 具有較為獨特的競爭優勢，在較弱經濟環境下增長保持韌性，中長期盈利能力持續釋放的電商【拼多多】；

 

    　　2. 短期國內業務持續回穩，中長期跨境、海外業務復蘇彈性較大的OTA 龍頭【攜程集團-S】；

 

    　　3. 下半年有望在二手房交易額同比改善的基礎上，實現收入增速和利潤率修復的互聯網房產服務龍頭【貝殼-W】；

 

    　　4. 業績仍處于左側，但護城河仍然深厚，中長期業績有望迎來反轉，目前估值處于歷史底部，未來仍具極大潛力的互聯網巨頭【阿里巴巴-SW】【騰訊控股】。

 

    　　5. 7 月份自營產品占比為16.66%，7 月初大概是5%左右。7 月26 日和7 月28 日分別為36.84%和36.58%。自營產品相對毛利率高，自營品牌的穩定增長，說明供應鏈管理逐步完善。8 月有818 抖音電商節催化的直播電商標的【新東方在線】（8 月份互聯網金股推薦）。

 

    　　6. 從22 年前三季各體育服飾品牌訂貨反饋看，平均實現20%中段以上增長；品牌升量、產品升級及運營紅利將助力運動國牌分享海外品牌及傳統休閑服飾增量市場空間【李寧】【安踏】【特步】【361 度】【滔搏】

 

    　　【A 股】繼續重點提示元宇宙主題，VRAR 逐漸發酵，關注文化數字化上兩周周報我們重點提示7 月18 日商務部等27 部門發布《關于推進對外文化貿易高質量發展的意見》，以及“博納影業IPO”、“728 中央政治局會議綠燈投資案例”等。繼續強調對外文化貿易企業投資機會，重點關注【騰訊、三七互娛、完美世界、吉比特、心動公司、星輝娛樂、易點天下（8 月8 日正式IPO）】。

 

    　　8 月1 日（過審日期7 月30 日）第四批版號落地強化常態化預期。我們上周周報及點評強調《對外貿易意見》“擴大網絡游戲審批試點，加強事中事后管理”意味著游戲審批效率有望提升。繼2021 年7 月版號停發后，2022 年4 月11 日發放第一批版號，此后，6 月7 日、7 月12 日第二、三批版號紛紛落地，8 月1 日第四批版號終于落地（過審時間為7 月30日）。根據國家新聞出版署8 月份國產網絡游戲審批信息，共有69 款游戲獲得版號。從數量看，審核的產品數量逐步增加，從第一輪的45 個逐步增加至第四輪的69 個，其中移動游戲64 款。從時間間隔看，4 次版號發放的時間間隔有所縮短。重點產品包括三七互娛《霸業》（國戰玩法SLG 游戲，2022 年1 月上線港澳臺地區，目前穩定在三地iOS 暢銷榜Top200）、《小小蟻國》（4X 策略游戲，國內由三七互娛負責發行。該游戲2021 年1 月上線海外并且榮獲2021 年Google Play“最具創新力游戲”。此外，截至目前《小小蟻國》已在GooglePlay 獲得1000 萬+下載，并在Sensor Tower 公布的6 月中國手游出海收入榜中排名第28）、中手游《我的御劍日記》、創夢天地《傳說中的合合島》、電魂網絡《環游消消樂》、吉比特代理青瓷游戲研發《超喵星計劃》等。

 

    　　受EDA 半導體催化成長股上周表現突出，重點關注VRAR 主題發酵。根據Valve 的最新數據，2022 年7 月，Steam 上的VR 頭戴設備玩家達到Steam 玩家總人數的6.67%，環比上月增長4.80pcts，再次刷新歷史記錄。數據顯示，Oculus Quest 2 依然穩居第一，上月它的使用率上升1.3%，達到了50.32%；另外，在眾多VR 硬件中，Pico Neo3 也小有突破，上月增幅為0.3pcts，使用率達到了1.04%。不過我們認為，Valve 的VR數據有一定的不合理性，因為自2020 年3 月Steam 調查方法改變后，　　擁有VR 的Steam 用戶比例大致保持在2%左右，7 月數據可能是一個異常值，因為7 月份沒有新的VR 頭顯發布，更沒有Quest 2 的大幅度降價，數據不可能會有如此大幅度的攀升。7 月27 日，Meta Quest 的推特賬號發文稱，Quest 2 將迎來價格調整，128GB 版本與256GB 版本都將各自上漲100 美元。提價后，這兩個版本的設備售價分別為399 美元和499美元。相關個股【創維數字（8 月26 日Pancake VR 京東上市）、三七互娛（歌爾、米哈游合作成立產業投資基金）、完美世界（Steam 中國）、寶通科技、愷英網絡（關注控股股東王悅持有公司的2.49 億股股票公開拍賣進展）、富春股份、紫天科技、凱撒文化（字節合作《遮天》）】

 

    　　等。

 

    　　再次重點提示文化數字化主題概念股，重點推薦【三人行】，建議關注【博瑞傳播、浙文互聯、中文在線、視覺中國、中手游、新華網、星期六、三七互娛】等。

 

    　　重點提示：分眾傳媒、三人行（8 月傳媒金股）、兆訊傳媒、星期六（8月有818 抖音電商節催化）、完美世界（8 月19 日誅仙開啟測試、8 月10 日幻塔海外上線）、三七互娛、吉比特、順網科技、星輝娛樂【分眾傳媒】2021 年宏觀經濟回暖，廣告行業整體投放同比呈現復蘇態勢。分季度看，由于基數原因以及下半年宏觀波動，復蘇力度前高后低，21Q4 行業增長乏力，22H1 疫情影響短期承壓，看22H2 疫情恢復及公司爭取疫情租金減免后盈利能力回升。根據CTR 數據，2022 年5 月廣告市場花費同比下跌24.1%，月度花費環比正增長9.5%，行業景氣度已逐漸回暖，公司上刊率有望逐漸恢復。7 月13 日公司發布22H1 業績預告， 預計上半年實現歸母凈利13.69~14.49 億元， 同比下降50.05%~52.81%，符合預期，繼續關注下半年消費品客戶及汽車客戶的投放帶來的業績修復情況。

 

    　　【三人行】我們7 月21 日點評《三人行（605168.SH）：22H1 快報符合預期，數字交易平臺落地可期》指出：公司22H1 業績符合預期，公司擁有多行業穩定頭部客戶，包括伊利、三大運營商、四大銀行等頭部國企，21 年新開拓華潤集團、一汽大眾、東風本田、一汽豐田等多行業新客戶，下半年受益疫情后經濟回暖，環比預計繼續增長。國家有關“文化數字化”

 

    　　“數字經濟”等政策利好公司數字交易平臺的發展。考慮到公司受益于核心國企持續增加營銷推廣投入的趨勢，以及數字文化創意產品交易、數字虛擬人等布局有望形成催化，8 月金股堅定推薦，維持“買入”評級。

 

    　　【兆訊傳媒】公司作為高鐵媒體龍頭短期將受益于復工復產后高鐵客運量恢復、經濟面積極改善的雙因素利好推動；長期高鐵站媒體資源數和單媒　　體收入有望增長，公司也將繼續提升廣告媒體質量，開拓奢侈品、汽車、服裝等優秀客源，具備量價齊升成長性邏輯。公司最新斥資4.2 億投資戶外裸眼3D 大屏業務，開拓新營銷場景，有望成為公司業績第二增長曲線。

 

    　　目前，兩塊戶外裸眼3D 大屏分別在廣州、太原落地，6 月8 日廣州壬豐大廈概念股（石牌橋核心商圈）裸眼3D 大屏正式亮屏。6 月22 日，兆訊首部裸眼3D 大屏亮相廣州天河路壬豐大廈大屏，建議重點關注。

 

    　　【星期六】公司于2022 年7 月14 日發布2022 年半年度業績預告，符合預期。預計上半年實現歸母凈利1.10~1.65 億元，相較上年同期-0.59億元的虧損，實現了扭虧為盈�？鄯呛髢衾麨�1~1.5 億元。公司持續推進戰略轉型升級，傳統鞋履業務即將剝離，積極發展移動互聯網營銷業務，直播電商（尤其抖音）業務迅猛發展，8 月抖音電商節有望催化月GMV。

 

    　　【完美世界】《幻塔》已于4 月在日本和歐美等主流地區開啟海外發行測試，預計8 月10 日將海外上線，國內版本迭代以及海外市場有效延長龍頭產品的全生命周期價值。公司游戲儲備較為豐富，《天龍八部2》、《朝與夜之國》、《黑貓奇聞社》（已獲版號）等產品版本已經準備完畢，目前在等待版號發放，海外市場有望年內上線，為公司貢獻增量業績。6月24 日《夢幻新誅仙》一周年，伴隨周年歡慶活動的舉行，暢銷榜排名上升至第6。完美世界旗下著名的仙俠類MMORPG 游戲《誅仙世界》將于8 月19 日開啟測試。

 

    　　【三七互娛】我們看好公司在海外市場的增長潛力，以及國內版號恢復下帶來的業績彈性，公司海內外新游戲儲備豐富，有望迎來游戲全球化及版號常態化帶來的戴維斯雙擊。7 月20 日三七互娛發布22H1 業績預告，預計上半年實現歸母凈利潤16~17 億元，yoy+87.4%~99.1%，扣非凈利潤15.5~16.5 億元，yoy+143.1%~158.8%，下半年業績穩�。�假設上半年17 億凈利，根據我們盈利預測下半年環比持平）。

 

    　　【吉比特】公司布局多元化產品矩陣，涵蓋放置養成、模擬經營、roguelike、SLG 等游戲品類，堅持“精品化”以及長周期運營。存量游戲《問道手游》、《一念逍遙》等表現穩定，22 年可發行新游的游戲版號儲備豐富。《問道手游》長周期運營穩定，長線流水持續保持良好態勢，于4月22 日開啟6 周年大服，有望進一步提高流水；《一念逍遙》21 年2月1 日上線后維持買量，現已成修仙放置品類龍頭；22 年雷霆代理的《奧比島：夢想國度》已于4 月28 日開啟全渠道付費測試。公司還儲備有《黎明精英》、《花落長安》、《失落四境》、《商店傳說》、《家族物語（M66）》

 

    　　等多款游戲，為23-24 年業績打下基礎�！缎虑f園時代》已于5 月25 日正式啟動官網預約，近期關注第二批版號落地，版號常態化確定性提升催化�！秺W比島：夢想國度》已于7 月12 日正式上線，上線第二日上午暢銷榜排名第6，同時提示關注研發方百奧家庭互動（2100.HK）。

 

    　　【順網科技】公司于7 月19 日與中國田協和中田體育簽署《戰略投資協議》，打造體育元宇宙，共同組建中國數字化體育平臺概念股。于7 月21 日與中數鏈簽訂合作框架協議，旗下元宇宙瞬元智能鏈、Meta CJ 將與對方展開全面合作。公司旗下Chinajoy Plus 將于8 月27 日在MetaCJ 世界中首次線上。公司研發能力強勁，在NFT 和數字藏品領域已取得良好進展，　　未來致力于整合云游戲、云產品、邊緣計算等，開發更高端的云上內容平臺，并實現商業化的落地。

 

    　　【星輝娛樂】：公司自研三國沙盤實時戰略手游《戰地無疆》獲版號，17 年上線的SLG 類型游戲《三國群英傳》為長生命周期游戲。

 

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