核心要點：

 

    　　上周醫療服務II 龍頭股上漲2.34%，漲幅居前

 

    　　上周醫藥生物報龍頭股收9125.46 點，上漲1.04%，漲幅排名位列申萬一級行業第6 位，漲幅靠前。滬深300 指數下跌0.32%，醫藥跑贏滬深300 指數1.36%；醫療服務II報收9472.22 點，上漲2.34%；中藥II報收6704.08 ，下跌0.63%；化學制藥報收10141.28 點，上漲0.52%；生物制品Ⅱ報收9568.66 點，上漲3.34%；醫藥商業Ⅱ報收5688.60 點，下跌1.40%；醫療器械Ⅱ報收7787.71 點，上漲0.51%。細分板塊來看生物制品、醫療服務概念股表現較好。

 

    　　醫療服務板塊PE（ttm）環比上升0.29 X，PB（lf）環比下降0.04 X當前醫療服務板塊PE 為47.97 X，近一年PE 最大值為95.77 X，最小值為43.58 X；當前PB 為6.31 X，近一年PB 最大值為12.06 X，最小值為5.86X。醫療服務板塊PE（ttm）環比上升0.29 X，PB（lf）環比下降0.04 X，醫療服務板塊PE、PB 處于近一年底部水平。醫療服務板塊相對于滬深300估值溢價率297.87%。雖然靜態來看醫療服務板塊估值仍較高，但考慮到�？漆t院及CXO 產業相關公司業績增速較高，行業發展趨勢較好且政策免疫，目前估值已較為合理。

 

    　　重要資訊

 

    　　江西省醫藥采購平臺發布《關于開展肝功能生化檢測試劑信息申報工作的通知》

 

    　　8 月4 日，江西省醫藥采購平臺發布《關于開展肝功能生化檢測試劑信息申報工作的通知》，這意味著，由江西牽頭的22 省市肝功生化試劑集采正式開啟。本次集采品種范圍：肝功生化液體檢測試劑，具體包括26 種被檢測物質，不包括干性試劑、試紙條和聯合診斷試劑。我們認為，生化試劑的集采符合預期，對行業影響有限，有望推動生化試劑國產龍頭集中：

 

    　　1）市場預期：此前市場對生化集采早有預期。生化從國產產品成熟度、臨床應用安全性、競爭格局、試劑的兼容特性等角度來看，生化試劑很有可能是未來最有可能進行帶量采購的IVD 產品。2）生化產品價格：在體外診斷技術中，生化產品技術較為成熟，目前過內生化試劑基本完成國產替代，故價格已普遍較低，預計集采對價格的沖擊影響較為可控。3）生化產品量：整體生化產品市場格局分散，但高端產品仍被羅氏、貝克曼等外資占據，生化集采或講提升國產頭部公司市場占有率，實現以價換量。

 

    　　“創新”產業再思考，“策略布局”到“搶灘登陸”

 

    　　上周我們參加了2022 年上海國際生物醫藥產業周系列活動之“創新藥臨床試驗高峰論壇”，多個biotech 企業分享了各自的在研管線情況，多位臨床專家圍繞臨床需求及國內醫藥研發現狀做了分享，總體來看目前我國新藥研發臨床試驗的數量得到了顯著增長，但創新能力仍然有待提升，中國醫藥創新還在路上。

 

    　　2015 年7 月22 日臨床自查核查之后，國內醫藥研發投入持續加大，臨床試驗登記數及創新藥獲批數量繼續大幅提升。具體來看，隨著越來越多的企業加入中國醫藥研發大軍，越來越多的創新藥從臨床前走進臨床，2021年臨床登記數再創新高，達 3279 件，隨著中國率先從新冠疫情的打擊中復蘇，2021 年全年新藥審批全面加速，共 80 種新分子（按有批準文號的西藥分子名計，不區分劑型）首次在中國上市，這也是 2017 年中國加入國際人用藥品概念股注冊技術協調會（ ICH ）以來批準新藥最多的一年。但同時，在國內醫藥創新熱情持續活躍的背景下，我國醫藥創新也出現一些問題，如：爆發式的創新藥臨床試驗深陷同質化內卷、拖沓的臨床試驗效率、兒童藥臨床試驗占比低、臨床試驗地域分布不均衡等問題。

 

    　　當前，市場擔心醫藥創新進入深水區，隨著研發難度的不斷增加，以及熱門靶點出現過渡開發等問題將嚴重打擊新藥創新積極性，從而不利于醫藥創新產業鏈，我們認為，創新的難度加大并不會打消藥企創新研發的熱情，仿制藥生命周期變短，帶量采購常態化已經是不爭的事實，只是以后對藥企創新提出了更高的要求。當前，我們提出創新產業鏈已經從“策略布局”

 

    　　到“搶灘登陸”階段。所謂“策略布局”指的是在2015 年7 月22 日臨床自查核查之后，國內醫藥研發投入持續加大，創新藥的獲批數量持續提升，所謂的“搶灘登陸”指的是靠靶點跟隨，撒網式的創新布局未來將難以持續，“搶灘登陸”是要靠“真創新”。在“搶灘登陸”新階段反而更能凸顯出CXO 龍頭公司對醫藥創新的價值。過去靶點跟隨的戰略已經趨于失效，唯有源頭的創新才是真創新，而CXO 企業對新藥研發前沿技術持續跟蹤與積累（如細胞基因治療技術、PROTAC、腫瘤疫苗、DELL 藥物發現等），其創新能力強于大多數制劑企業，相關公司也將成為藥企“搶灘登陸”下的引航者。

 

    　　本周觀點

 

    　　當前進入中報季，醫療服務板塊目前有3 家公司披露了中報業績，其中2家CXO 服務公司業績表現較好，從之前中報業績預告來看CXO 板塊尤其是布局CDMO 的相關公司在新冠藥訂單催化下業績表現出眾。8 月中下旬將進入中報密集發布期，預計中報表現較好的相關公司板塊有望取得較好表現。展望下半年，預計疫情退潮社會運行恢復正常之后民營�？圃\療需求將迎來反彈；新冠疫情的反復使得新冠體外診斷試劑的需求持續提升，下半年第三方醫學實驗室（ICL）仍將受益于核酸概念股常態化檢測。綜上，我們維持對醫療服務行業概念股的“增持”評級，建議關注以下三大主線：（1）創新藥賣水人“CXO”產業鏈公司：2022 年下半年新冠藥CDMO 將持續貢獻業績。建議重點關注臨床CRO 龍頭公司及后端CRO/CDMO 公司。（2）民營�？漆t療服務：國家繼續鼓勵社會資本辦醫，民營專科醫院受政策壓制小，建議重點關注口腔醫療、眼科等�？漆t療服務龍頭公司。（3）IVD產業鏈下游第三方醫學檢驗實驗室：隨著檢驗需求及ICL 滲透率的不斷提升，國內ICL 行業規模將繼續保持穩健增長。

 

    　　風險提示

 

    　　（1）政策變動不確定性；（2）創新藥概念股研發投入不及預期；（3）行業及上市公司業績不及預期風險。

 

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