核心觀點：

 

    　　傳統工藝龍頭股的有利補充，規模經濟性弱，技術特點契合航空航天需求。金屬3D 打印（增材制造）過程實質是將三維模型分解為多個二維平面，然后用打印設備加工成形。與傳統制造工藝相比，在量產階段，增材制造速率過慢及尺寸受限，欠缺傳統工藝的規模經濟優勢。但增材制造可實現傳統減材工藝無法實現的復雜幾何結構件，如加工傳統工藝無法加工的蜂窩點陣結構等，以達到大幅減重及增加強度目的。同時，金屬增材制造具有一定的范圍經濟優勢，無需大規模新建產線即可生產新型產品，多品種、小批量特征明顯，較契合高端應用領域如航空航天市場的技術及經濟要求。例如，據鉑力特招股說明書，美國GE 增材制造公司已經采用SLM 技術打印了超過3 萬個航空發動燃油噴嘴概念股，實際應用于LEAP 發動機（我國C919 飛機選用的發動機），采用3D 打印技術比傳統生產將零部件數量從20 個降為3 個，重量減少25%，使用壽命延長到5 倍，燃油效率也得到提升。

 

    　　掌握設備制造的中游廠商居行業主導，中短期看業績增長注重目標產品批產邏輯。產業鏈看，增材制造上游包含粉末及激光器等零件，中游為打印設備制造商等，其中設備制造廠商居行業主導（增材制造總體成本與傳統制造業相比并不存在明顯劣勢，但初始設備成本占總成本45%-74%），國內外相關企業毛利率長期維持在40%以上。市場空間，塑料打印等中低端市場競爭激烈，金屬增材制造因更實用份額逐步提升（據德勤公司《2019科技、傳媒和電信行業預測》，2017-2018 年金屬增材制造的份額由28%→36%），其技術特征較傳統制造工藝更契合航空航天需求。國內金屬3D 打印企業發展時間較短，市占率較低，且多集中于航空航天領域，但國內龍頭企業產品關鍵技術指標已與國外巨頭同類產品龍頭股相當，正著力培育市場以加大增材制造滲透率。高端裝備客戶不同于其他市場，對性能提升需求更高，設備成本降低空間有限，中短期更應關注目標產品的實際批產放量。

 

    　　海外啟示：歷史看，海外同業公司曾經歷市值戴維斯雙殺，系家庭及消費級桌面級打印機龍頭股預期 “高速增長”泡沫破裂。但主營專用金屬增材制造設備的德國SLM 在此階段市值平穩，工業級增材制造需求相對穩定。

 

    　　投資建議：鑒于金屬增材制造空間廣闊，而其中航空航天領域賽道更優，推薦關注該領域技術概念股領先、先發優勢突出、下游布局航空航天先進裝備的龍頭企業，如鉑力特等。

 

    　　風險提示：產品性能穩定性及可靠性存在波動較大的風險；國內高端裝備市場增材制造應用滲透有限；下游預研產品研制、批產進度存在較大不確定性；相關專利引發的法律風險等。

 

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